江苏硅王，要夺回失去的一切

光伏行业堪称“首富试炼场”，彭小峰、李河君、施正荣、苗连生等无数大佬前赴后继。成败得失、盛衰荣辱的故事，在这里你方唱罢我登场。

可在行业红利彻底消失之前，没有人会真正愿意退出牌桌。曾经坐了10年“世界硅王”之位，却被隆基绿能拉下王座的协鑫集团董事长朱共山，更是要努力夺回失去的一切。

行业之外，很多人或许并没有听过朱共山，但在李振国的隆基绿能“称王称霸”之前，朱共山的协鑫集团是他的“死对手”。被隆基赶超之前，朱共山不仅当过“民营电王”，还早早就扛上了“世界硅王”的大旗。

2015年左右，朱共山执掌的协鑫集团“能源帝国”跃升为全球最大的硅料和硅片厂商，占全球约四分之一的市场份额。至2019年，中国的光伏企业中，协鑫集团成为唯一一家拥有4家上市公司的民营能源巨头，2022年集团营收高达1819亿元。

然而，光伏电价政策调整下，“硅王”被揍了个鼻青脸肿，旧的产线不断贬值，股价持续走低，最终只得靠出售电站续命。但一代“硅王”并没有就此认输。

3年低谷期后，面对新一轮的产业调整机遇，朱共山上来就搞了一个大动作。产能严重过剩的2024年，朱共山毅然选择逆势加码，宣布彻底放弃棒状硅产能，专注于FBR硅烷流化床法颗粒硅技术研发与生产。

然而，时至如今，有关棒状硅与颗粒硅的争论，始终没有分出个高下，多数企业都选择站在棒状硅一派。但时间不等人，新一轮产业周期竞赛下，朱共山决定抢夺先机。

不久前，在一场光伏论坛上，这位光伏老兵充满感慨地说道：“中国光伏行业20年，经历四起三落几轮周期。这一次光伏周期，来得比过去更猛烈一些。还没等到好日子，就又进入了寒冬……”而这一轮周期里，朱共山还会等来属于他的好日子么？

01、遭遇政策和技术“双劫”

在光伏产业上战绩累累的朱共山，打出过不少漂亮的战役。但无论形势如何，朱共山的投资风格似乎没有变：只要认准了一件事，从来都是大手笔。

相比许多材料技术出身的光伏大佬，朱共山几乎是光伏行业的“门外汉”。这位江苏盐城出身的苏北人，最早的老本行是电力行业，最初创办了上海协成电器成套厂，直到2006年他才转型做光伏。

但他一入光伏行业，就瞄中了行业门槛最高的上游原料行业——多晶硅，并在2006年10月，成立了一家香港公司保利协鑫，后于2022年更名为协鑫科技，成为整个协鑫集团最核心的业务公司。

彼时，作为光伏产业上游的多晶硅，已经被欧美公司垄断数十年。然而，朱共山却在短短5年间将公司发展成为全球多晶硅和硅片行业老大，成为步子最大的“硅王”。

2006年，国内的冷氢化工艺刚刚有所突破，乘着这一时代东风，当年3月，朱共山迅速在江苏徐州成立中能硅业，3个月后又宣布建设国内规模最大的、产能高达1500吨的多晶硅项目。要知道，在这之前，全国多晶硅的产量也仅为60吨。

更令人咋舌的，还有朱共山的建厂速度。朱共山只用了15个月时间，这条高达1500吨的产线就建设完成，创造了当时全球同类项目的建设速度纪录。而在当时，国外老牌大厂需要3年左右时间，国内同时上马的项目同样至少需要3年。

但朱共山赌对了时机，中能硅业也幸运的赢得了市场先机。大幅投产没多久后，朱共山赶上了欧洲光伏市场的爆发，此时光伏下游市场需求旺盛，多晶硅供不应求，价格飙涨，朱共山的多晶硅卖爆了单。

眼看着市场形势一飞冲天，2007年11月，朱共山顺势推动协鑫科技在香港上市。2009年，朱共山又以263亿港元的高价，将中能硅业打包卖给了协鑫科技。

此后，协鑫科技成了国内最大多晶硅生产商，但朱共山并不满足于此。既然硅料做得了，硅片为何做不得？

随后，艺高人胆大的朱共山又选择大举进入硅片行业，而过去“大干快上”的成功法则，让他再次选择了规模和速度。

朱共山只用了8个月，就完成了艰巨的硅片建厂任务，协鑫科技的第一个硅片厂于2010年1月建成投产。2010年，协鑫科技一举登顶全球最大硅片生产商。

靠着“用钱换时间”的打法，协鑫科技迅速成长为硅料、硅片环节霸主，并开始将业务延伸到相关产业，分别于2014年和2015年成功推动协鑫集团的两家子公司上市：主打电站业务的协鑫新能源和主打光伏组件的协鑫集成。

朱共山曾放出过狠话，“我们的企业精神就是创业创新，争先领先，永争第一。要做第一不容易，保持第一更难。”然而，光伏产业的残酷之处在于，光打赢对手一两次还不行。

行业高增长，向来离不开复杂多变的政策环境，再加上技术迭代越来越快，无数次光伏“前浪”都被拍在了沙滩上，而朱共山同样没有成为“例外”。

由于没有看到单晶硅成本下降的可能性，朱共山一直选择全力押注多晶硅产能。直到2018年的一轮政策调整下，稳坐了10年硅王的被“看不见”的对手隆基，用单晶硅技术赶超了。

2018年，光伏行业“531”新政策颁布，光伏项目建设指标和政府补贴下调，协鑫科技迎来了寒冬。2018年5月，国家发改委、能源局、财政部联合发布通知，下调光伏发电上网电价，降低补贴强度。

然而，由于成本一直未能与传统电力持平，补贴早已成为了光伏行业的命根子，“531”之后补贴一经叫停，整个行业顿时陷入了“末日的狂欢”，协鑫科技遇到了重大经营危机。

受补贴退坡影响，2018年，主打电站业务的协鑫新能源，紧跟着就出现了债务警报，一年内到期债务高达95亿元，朱共山不得不变卖高达百亿的电站业务，用来还债。

而更关键的在于，这轮政策调整下，协鑫科技不光失去了电站补贴，还在技术路线上被直接颠覆了。原本想靠产能比拼稳住第一的朱共山发现，不仅没有打赢对手，反倒把自家业务拖垮了。

一夕之间，单晶硅路线击败多晶硅，成为了主流技术。而曾经赖以生存多年的多晶硅技术，成了协鑫科技的发展桎梏，让其资金链备受压力。

据2018年财报，协鑫科技总负债857亿元，资产负债率76％。相较于同行企业，其总债务和负债率一直处于高位，市场占有率锐减。而到了2020年，隆基绿能则凭借单晶硅片技术于2020年登顶，协鑫的“硅王”荣耀，早已是明日黄花。

2020年7月末，隆基绿能坐拥2000亿元人民币市值的时候，协鑫科技却创下接近50亿港元市值的历史新低，较2017年末缩水近87%。

02、分拆上市撑不起高估值

从世界硅王的王座上跌落，朱共山曾深陷银行断贷的挑战中。硅片行业是一个高资本投入、长周期的重资产行业。但技术竞赛失利后，这些上百亿的资金投入，全都化成了泡影。

为了支撑起一个新能源帝国，朱共山从2014年开始在资本市场上开展了多次大手笔并购。他通过资本运作，将旗下业务分拆开来，成为协鑫集团的一大特色。

2014年，协鑫科技以14亿元并购港股上市公司森泰，朱共山将原属于协鑫科技旗下的光伏电站业务，分拆到森泰，并将公司名称改为协鑫新能源。朱共山的业务版图，也进一步拓展至光伏电站领域，也意味着第二家上市公司被收入囊中。

而到了次年的2015年，朱共山开始将眼光瞄向A股市场，途径也是并购。2015年，A股上市公司超日太阳能，由于违约10亿元公司债陷入重整，这个难得的“捡漏”窗口被朱共山抓到了。

2015年，协鑫集团联合民生银行、长城资产、东方资产以及8家财务投资人，对超日太阳能进行重组，最终以较低成本取得上市公司壳资源，并将其更名为协鑫集成。这次并购让朱共山的财务回报一度超5倍，版图再一次拓展至电池组件业务。

不过，在打造第四个上市公司过程中，朱共山遇到了坎儿。2015年，朱共山原本计划重组A股上市公司霞客环保时，由于涉及海外上市公司资产回归A股，监管政策尚未明确，具有较大不确定性，于2017年被监管终止重组。但朱共山并未就此放弃。

2018年11月，朱共山再次施展收并购技术，通过买壳霞客环保，并实施资产注入方式进行借壳上市，为此不惜作出了3年不低于11.47亿元的利润承诺。这场始于2015年、成于2019年的借壳上市，以协鑫能科的上市亮相而告终。

至此，朱共山完成了从上游的硅、硅材料、硅片制造到中游的光伏电池，组件、系统集成，再到下游的光伏电站等一站式布局，打造出了自己的“新能源帝国”。

然而，和朱共山的运作手法不同，其他多家光伏企业如隆基绿能、TCL中环、天合光能等，都不约而同地选择了一体化发展：业务只聚焦于一家上市公司。

但在当时的朱共山看来，这样的举措并不利于集团的发展壮大。对于分拆上市，朱共山有着自己的谋划。通过分拆上市，朱共山可以通过资本运作的方式，缓解业绩下行和资金压力，同时寻求开辟业务新战场。

协鑫高管曾对外表示，“股票市场并不喜欢同时经营不同业务的多元化控股公司”，因为这类公司通常不透明，难以对其真实价值进行分析，而且投资者也会怀疑公司是否有能力同时经营好互不相关的行业。

这个不一样的棋局，决定了光伏巨头们不同的命运。事实证明，朱共山努力分拆的四家上市公司，并没有满足资本期待。

据「市界」统计，无论是主打硅片和硅料的协鑫科技，主打电站业务投资的协鑫新能源，还是电池组件市场的协鑫集成，以及主打清洁能源的协鑫能科，四家上市公司最新的市值合计仅为576亿。

其中，估值最高的要数港股市场的协鑫科技。虽然整个2023年里，几乎所有光伏龙头企业的市值腰斩了，隆基绿能和晶科能源的动态PE不足10倍，天合光能不足8倍，TCL中环只有6倍，通威股份只有5倍，但相比之下，协鑫科技的动态PE却不到3倍。

“我们在前几年犯了个错误，就是把硅料、发电、下游三块业务放在三家公司，现在发现这个分拆是不正确的，尤其是分割在港股、A股两个资本市场上市，这是更大的错误。”朱共山在接受《中国企业家》采访时曾说道。

除此之外，协鑫集团的快速发展，也是伴随着一路高负债。比如，2018年，协鑫科技和协鑫新能源的负债率都高达80%以上；2020年，协鑫集成还曾因为股价闪崩，被市场质疑股东高质押爆仓。

尽管举债扩张凶猛，却并没有换来强劲的经营能力。四家上市公司中，有两家公司的盈利能力都不强。

以2023年上半年利润情况来看，业绩最好的还是非光伏板块的协鑫能科，其同期净利润约8.01亿元。同属于光伏板块的协鑫集成，也终于在2023年上半年实现了扭亏为盈。

但核心业务——协鑫科技的净利润却出现大幅下滑，2023年上半年现净利润55.18亿元，同比下降20%；另一个板块协鑫新能源的同期税后净利润也依旧为负，为-1.16亿港元。

03、豪赌黑科技产品

从技术之争中惨败后的朱共山醒悟过来，没有什么比占领新技术高地更重要。

他在多个公开场合强调，当今这个过剩时代的致胜法宝之一是，“做高端产品，输出高端产能，掌握杀手锏，推崇黑科技。”

当下，朱共山手握的黑科技是颗粒硅，它被视为赢得行业争霸赛的关键抓手。而在当前的硅料领域中，依旧是棒状硅称霸江湖的局面，而协鑫科技主营的颗粒硅，则成了硅料江湖中的“另类”。

实际上，无论是棒状硅还是颗粒硅，它们都属于多晶硅，制造工艺的不同造就了外观和性能上的不同。目前业内普遍认为颗粒硅技术还没完全成熟，产量与纯度都还需提高。

有关颗粒硅的品质问题，也成了投资者拷问协鑫科技的关键。在不久前的2023年三季度会议上，针对投资者提问的颗粒硅含粉量高的问题，协鑫科技方面表示，“预计在明年一季度，高含粉量问题将得到解决。”

然而，在一切围绕降本展开的光伏上游产业，颗粒硅在成本、能耗等方面却具有领先优势。相较于传统工艺，生产每公斤颗粒硅单位电耗仅为棒状硅的1/4，而碳排放仅为37千克当量。

以两大龙头财报披露为例，通威股份2023年上半年的棒状硅生产成本在4万元/吨以下，而根据协鑫此前披露的成本数据，乐山协鑫颗粒硅项目生产成本大约3.57万元/吨。

这直接击穿了当前硅料成本的价格底线。2023年底，协鑫科技宣布放弃棒状硅，全面转型颗粒硅，并以全国四大颗粒硅生产基地、产能达42万吨，位居世界第一。而在此之前，据媒体统计，协鑫及其伙伴在颗粒硅上的投资，合计已超过200亿元。

目前，国内前六大硅业龙头中，只有协鑫一家坚定布局颗粒硅。通威股份、特变电工、新特能源、合盛硅业以及大全能源五家尚未明确宣布跟进。然而，从当下来看，朱共山颗粒硅的重大进展，并未迎来太多的掌声。

进入2023年下半年，硅料供需关系不再偏紧，通威股份、新疆大全等多家一线企业的在建产能投放，供不应求的局面得到缓解，硅料价格开始持续下行。而不利的市场预期下，协鑫科技的市值也始终没有突破300亿元。

不过，除了颗粒硅外，协鑫科技也同样在其他黑科技赛道上没少布局，紧追热门赛道。除了“墨守成规，永远一个模式和口味，必然会消亡。”朱共山说。

在碳中和与氢能元年的2021年，朱共山宣布投向氢能领域；2022年，受新能源汽车带动，协鑫能科高调参与锂矿拍卖；2023年，市场关注AI发展，朱共山迅速寻找切入点。

而博弈热门赛道背后，朱共山在光伏行业依旧信心满满。虽然在上一轮竞赛中落伍了，但未来的光伏行业也很可能再度城头变幻大王旗。而这一次，敢打、敢拼、敢赌的朱共山，还会再次实现逆袭么？

作者 | 李 逗

编辑 | 孙春芳

运营 | 刘 珊

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