机构：股市大幅向下空间有限 期待一季度转债市场表现

宁水资本

回首2023，我们经历了后疫情时代最为复杂多变的一年。国内方面，随着疫情防控措施的放开、房地产政策的调整以及一系列货币、财政等刺激性政策的持续发力，经济下行趋势有所缓解，但随着消费动能不足、地方政府债务压力与出口转弱等相关问题的逐步显现，经济复苏局势仍难言乐观。海外方面，美联储加息延续、俄乌战争久拖未决、巴以冲突风波再起等经济及地缘政治扰动，对全球经济及各大类资产价格影响依旧深远。

展望2024，国债方面，在消费动能依旧不足、地方政府债务问题悬而未决、房地产长周期趋势向下等大背景下，经济复苏前景仍将一波三折。此外，整体通胀预期较为温和，美联储加息逐步接近尾声也将为明年国内货币政策操作获取更多空间，市场利率仍有进一步下行动能，整体来看我们依旧看好明年中国国债配置价值。美债方面，随着本轮加息周期接近尾声，海外通胀与经济数据大概率走弱，2024美联储有较大可能开启降息周期，同样也是我们需重点关注的大类资产，考虑到美国经济韧性仍存，地缘政治冲突对通胀的扰动犹在，短期美债价格波动可能较大，配置仓位水平与时点需要谨慎把握。股票方面，经过连续三年的下跌，当前市场整体估值又回到历史底部区域，再大幅向下空间有限。但在整体经济仍旧偏弱的大背景下，市场全面回暖仍需时间，需要更多关注板块与行业的结构性机会。商品方面，除关注各板块间海内外宏观扰动之外，基本面定价逻辑仍将主导多数品种走势。随着2023年的落幕，我们即将迎来一个全新的2024年。

沣融投资

2024年美国经济韧性前行：科技发展持续加速：美国的核心竞争力研发创新以及商业化路径依然遥遥领先。内生经济增长动力较强：企业及居民部门资产负债表状况良好，消费稳定增长。通胀压力明显减弱：降息空间已经打开，利率下行有利于提振金融资产。美国经济的挑战，数据滚动发展，波动前行。超额流动性已经是过去时。超强经济数据回归均值区间。财政端压力巨大，但不至于失控。美元信用受到考验，但美元作为全球基础。货币的地位依然不可动摇。预计24年年中货币政策将转向，大概率开始降息。期待2024年更大力度宏观政策，金融强国：强力组织和人事安排，增强金融财税政的协调性和执行力。财政政策，城投化债：SPV，地方债发行，城投问题梳理和化解，房地产政策大规模出台。特别国债：一万亿元，中央政府大力支持，打开财政发力空间，合理规划赤字率。货币政策，央行扩表：持续扩表，注入流动性。降准降息：降低市场运行成本，化解地方财务压力。宏观经济环境情景分析：最新的政治局会议定调货币及财政政策适度发力，对于当前房地产、老龄化，地方政府债务问题以及地缘政治因素的对冲明显不足，经济增长下行风险依然存在。

百奕投资

回顾2023年，我们的可转债收益归因在财务困难和虚值期权时债性强、低平价、高溢价率，在平值期权时兼具股性、债性和混合型，到价内期权时强股性、高平价、低溢价。可转债的回报率是由Delta收益（Beta和Alpha）、Gamma收益和隐含波动率收益组成的。

可转债套利技术中Gamma收益和隐波收益的区别在Gamma收益体现在可转债价格与正股的非线性连动关系，上涨时Delta变大，转债下跌时Delta变小， 利用初始Delta 来进行建仓。隐波收益在整个套利期间根据Delta 的变化 来调整做空标的股票的仓位,收益受可转债的隐含波动率及正股的波动率影响。

今年转债市场特征：

1.低估值因子过去长期为最重要因子，今年有效性不强，估值的均值回归特性减弱。

2.股性转债的正股过去透支了未来涨幅，整体的正股的负超额明显。

3.债性区问题转债爆雷频繁，包含蓝盾、搜特的正股退市被摘牌，正邦、全筑正股可能破产风险。

4.成交量萎缩，全年度成交金额较2022年下滑40% 。

5.行业别分化明显，今年以可转债公用事业+6.67％表显最好，可转债日常消费指数最差-3.47％。

6.今年主导转债估值变化因素与2022年相同受股票市场影响，经常与股票市场涨跌同向变化 。

今年转债市场估值变化：

1.转债市场经历过2021年的估 值大幅抬升到2022年8月转债新规落地影响，估值大起又大落。

2.新规落地加上权益市场疲弱， 导致股性转债估值大跌，相对2020年底仅剩下3.9％升幅。混和区及偏股区的投资价值浮现。

2023年以来债性转债以相对 高估的跌幅较多，股性转债高估的跌幅较少，市场仍然存在庄家操控著少数不合理超高估值的高价转债。

混和区转债在2022年估值跌幅过多，今年小幅度弹升。

我们对转债市场2024年展望，普遍转债估值具季节性效应，第一季度回升，我们对于2024年第一季度抱有期待。整体转债估值都落入相对便宜区间，转债策略的配置价值浮现。投资人都应当避免跟风持有高价高溢价率特征转债。

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