印度股市的“核心资产”：四大财阀

2023年以来一路狂飙，创下八年连涨记录，开年以来续创历史新高……印度股市到底凭什么？这背后离不开财阀经济的支撑。

国泰君安分析师王大霁发表研报认为，印度经济在过去十年得以维持中高速增长，首先要归功于与人口红利伴生的强劲内需，其次也离不开印度财阀与莫迪政府的相互成就。

他指出，得益于财阀旗下上市公司在主要指数中的高权重，财阀利润持续增长客观上助力印度股市上涨，而这些上市公司提供的大额分红也受到了投资者追捧。

印度“四大财阀”

财阀是家族式企业集团发展到一定程度的产物。

报告指出，印度的企业集团在某些方面与财阀相似，因为它们往往由家族控制并在多个行业内拥有显著的影响力。

其中，塔塔家族（Tata）、贝拉家族（Birla）、安巴尼家族（Ambani）和阿达尼家族 （Adani）是四大代表财阀集团，不仅对印度本国经济产生深远影响，同时也在国际舞台上扮演重要角色。

• 塔塔家族（Tata）

塔塔集团创立于1868年，创始人是贾姆谢吉特·塔塔（Jamsetji Tata），早期从事茶叶、 棉花和纺织品的出口生意。

历经几代继承人的领导，目前，塔塔集团名下业务涵盖：能源、工程、汽车、通信、纺织、信息技术、 材料、服务、消费、化工等等领域，旗下公司主要有塔塔汽车、塔塔钢铁和塔塔咨询。

报告数据显示，截至2023年3月，塔塔集团上市公司总市值为2491亿美元，占印度孟买交易所股票市值的4%左右。其中，塔塔咨询、塔塔汽车和塔塔钢铁的市值分别达到1428亿美元、196亿美元、155亿美元。

• 埃迪亚贝拉集团（Aditya Birla Group）

贝拉家族（Birla）的埃迪亚贝拉集团以工业为主，其主要业务包括：粘胶短纤，金属，水泥，粘胶长丝，品牌服装，炭黑，化工，化肥， 绝缘子，金融服务，电信，消费和IT服务。

截至2023年3月，埃迪亚贝拉集团旗下超科水泥市值达到268亿美元，是全球排名前五的水泥生产商；旗下格拉希姆工业市值131亿美元，是印度最大的粘胶人造丝纤维出口商。

• 信实工业（Reliance）

安巴尼家族（Ambani）的信实工业是一家综合性企业，主营业务包括：零售、数字服务、多媒体娱乐、石油天然气、石油化工精炼等。

截至2023年3月，信实工业总市值高达1921亿美元。其中，石油化工精炼、数字服务等业务贡献占比较大。

• 阿达尼集团（Adani Group）

阿达尼家族（Adani）的阿达尼集团主营印度经济中的关键行业业务：煤炭、能源、港口等。

阿达尼集团关键子公司阿达尼企业有限公司截至2023年3月的市值为243亿美元，涉足食用油和主食生产、机场运营及太阳能光伏制造；旗下阿达尼港口和特别经济区的市值为166亿美元，是印度最大的多港口经营商。

印度财阀集团的特点

与日韩财阀相比，印度财阀集团拥有以下特点：

市场影响力方面，印度财阀主要集中于国内市场，而国际影响力相对较小。而包括三星、LG、三菱、三井在内的日韩财阀，凭借其在电子、汽车和重工业领域的领导地位，在全球市场中占据了重要的位置。

产业层次方面，印度财阀主要专注于低端制造业，而日韩财阀则更多地涉足中高端制造业。塔塔集团、信实工业和阿达尼集团，其业务多集中在传统的低端制造业，包括纺织、石化产品、 基础金属等，尽管近年来有所涉及IT、通信和服务业领域，但核心业务仍是传统制造业。

垄断模式方面，印度财阀多依赖于国家特权获得国内市场垄断，而日韩财阀则更多依靠自身技术和管理的优势来维持市场地位。例如，韩国三星在半导体和智能手机市场的技术垄断，以及日本企业在重工业和金融领域的专业化运作。

内部结构和管理模式方面，印度财阀传统上以家族为中心，家族成员在企业的管理和控制中扮演着核心角色，使印度财阀在决策和运营上保持了一定的集中性和一致性，但同时也可能限制了其全球化和现代化的步伐。而日韩财团经历了从传统家族控制到更加现代化、专业化管理的转变，这一转变也使其股权结构也从金字塔式转变为网状球体式的相互持股模式，在全球化过程中更加灵活和适应性强。

财阀经济与印股繁荣

（1）印度财阀受益于印度经济发展

疫情后，依赖于强劲的内需市场，印度经济得到迅速恢复发展。根据世界银行2022年数据统计，印度GDP增长率为7.24%，超过韩国、日本、新加坡、美国等多个国家。

具体来看，2022年印度名义GDP为2724万亿卢比，折合美元约3.3万亿，同比增长了76%。截至2023财年，印度财阀旗下上市公司总收入达到3253亿美元，约占当年GDP的10%。

其中，塔塔集团上市公司、埃迪亚贝拉集团上市公司、信实集团、阿达尼家族企业的收入分别为1228亿美元、604亿美元、1144亿美元、276亿美元。

报告称，虽然财阀经济在印度GDP发展中发挥重要作用，容易造成财富分配不均的问题，但缘于国民生活水平近年来普遍显著提高、经济增长带来的税收再分配可以调节贫富差距。

因此， 印度在经济“蛋糕”持续做大的情况下，尽管贫富差距会扩大，但整体社会福祉在提升，贫困人口的绝对数量在减少，经济整体仍处于良性循环的状态，短期淡化了寡头垄断的负面影响。

（2）财阀利润高增助力印度股市繁荣

得益于经济快速增长，2023年，印度股市创下八年连涨记录，屡创历史新高。

2012年3月以来，印度股市市值增长了约2倍左右，印度财阀旗下上市公司居功至伟：截至2023财年，印度财阀旗下的上市公司市值占比孟买证券交易所上市公司总市值18%左右。其中：

塔塔集团市值2491亿美元，相比于 2012 年市值增长了188%，占比总市值的8%；
贝拉家族的埃迪亚贝拉集团市值625亿美元，相比于2012年市值增长了158%，占比总市值的2%；
安巴尼家族的信实集团市值1939亿美元，相比于2012年市值增长了247%，占比总市值的6%；
阿达尼集团市值921亿美元， 相比于2012年市值增长了611%，占比总市值的2%。

王大霁指出，印度财阀企业在股市中的高市值占比不仅体现了它们在国内经济中的重要地位，也意味着它们的表现在很大程度上影响着整个市场的波动。这些企业的市值增长，特别是在过去十年中的显著提升，为股市投资者提供了强有力的信念支撑。

（3）印度股市分红、回购金额似大于融资金额

报告显示，据彭博数据口径，印度上市企业2023年股利分发高达37392亿卢比，回购花费4042亿卢比，而融资收入为8297亿卢比。

其中，除了阿达尼集团外，其余三家财阀的分红、 回购金额均大于融资金额：

塔塔集团股利分发5291亿卢比，回购花费2130.1亿卢比，融资收入为1199.1亿卢比；
贝拉集团股利分发347.4亿卢比，回购花费24.6亿卢比，融资收入为81.7亿卢比；
安巴尼家族的信实集团股利分发509.8亿卢比，融资收入为45.4亿卢比；
阿达尼家族股利分发123.4亿卢比，融资收入为1155亿卢比。

王大霁认为，其中原因或在于印度财阀企业的股份多数掌握在家族核心成员手中，股权融资行为在一定程度上会稀释掉他们大股东股权。相反，回购行为不仅可以美化EPS，还能增加家族成员的持股比例，加强对公司的控制。

更为重要的是，高分红的最大受益者也是上市企业的大股东。此外，上市企业分红行为因为能惠及到小股东利益，也受到不少投资者的追捧。

（4）财阀企业经营向好得益于垄断市场下的供需关系

印度经济高速增长背后离不开印度财阀与莫迪政府相互成就——通过政治关系，财阀集团能够获得政策支持、从银行得到大量贷款、扩张市场份额。

据华尔街日报报道，目前，印度财阀控制着印度25%的港口、45%的水泥生产、1/3的钢铁产业、近 60%的电信用户和45%以上的煤炭进口。

2022财年，在印上市公司中，最大的20家企业创造了所有部门的80%的利润。印度的一系列贸易保护主义政策，使得中小企业无法正常扩张业务， 但大财阀旗下的寡头企业却能垄断大量社会资源赚取垄断利润。

另一个层面在于人口红利。一方面，年轻化的人口结构为印度国内市场提供了强劲的内需动力；另一方面，庞大的人口基数也为印度提供了充足的劳动力保障。

本文主要观点来自国泰君安分析师王大霁（执证编号：S0880522080007）于1月20日发布的报告《起底印度财阀经济，剖析其对印股的影响 ——全球资产配置研究之印度系列第三篇》。

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