谭雅玲：美联储加息50点概率为何上升？

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、近日美联储3月22日例会加息50点预期逐渐强化，而我非常赞同这种预期判断。有以下三点因素：第一是历史参数的比照；第二是经济现状的基础；第三是外围特性的辅助。

2、综合各方因素，预计美联储3月第2次例会加息25点毫无疑问，但是否加息50点拭目以待。从目前舆论强化预期以及行情变化迎合似乎有利于加息因素看，一种可能刺激因素在于美元Libor上扬，另一种可能刺激在于美联储主席鲍威尔的证词演说。

正文：

近日美联储3月22日例会加息50点预期逐渐强化，而我非常赞同这种预期判断。尤其市场应该重视美联储抓紧美国经济有利时机加紧加息的现实，其未来力图实现美元基准利率上扬对美国国债支持，以缓解美国财政赤字难以输出对财政作为的干扰，这既可以配合财政政策利用空间，也有利于国内应对高通胀稳定消费和投资回报率增强，美国消费底气是美国面对疫情以来政策与市场配套手段之一，也是组合拳优良之举。

相比较，美联储此次加息之后，未来4月恰好有一个月时间消化与调节美元汇率，美元极力贬值将有助于利率上升给经济减压。因此，美联储加息加快与美元利率终端提高是美联储长远规划与政策宗旨巧妙之策。

第一是历史参数的比照。2000年以后，美联储利率参数或许更适宜当前的利率考量与参考。毕竟经济全球化与美国新经济是美联储加息的环境变化与经济构造新特性的重要时期，利率水平的选择也非同过去时代，美元最有价值的参考侧重是目前美联储加息可能加强50点的重点。

回顾2000年5月，美元基准利率为6.5%，但当时美国通胀指标为3.4%，利率高于通胀数据是目前美联储加息加码十分重要的考量，也是历史逻辑参数侧重。如今美国2023年1月通胀数据为6.4%，美元基准利率为4.5%；虽然未来即将公布的2月美国通胀或为6%，美联储3月加息50点将达到5%，这似乎有利于缩小通胀与利率距离差，这对美元利率长远的财政政策需求有利，同时也适宜美国通胀跟踪行情的可能变化。因此，2023年以来美联储加息坚定性是美国长期宏观调控宗旨与目标设计的指引，而美联储加息将一直延续至2024年第一季度也是战略性旨意为主。

根据美联储一年8次例会节奏，预计其每次加息25点，未来美元利率将达到6.5%左右，包括异常或突发屏蔽加息一两次可能，市场预计美联储利率将达到6-8%完全是有可能的事态。一方面是美国通胀要素的基础已经不同过去，美联储加息通胀体系结构与逻辑不断升级，薪资和收入为主的通胀新业态将是美联储加息的底气与胆量。另一方面是美国经济实力与构造发生新变化与新机制，进口、库存以及企业利润率的增强将是美国应对通胀新环境与新条件，美联储加息提前备货与准备性超出想象甚至提前设定的局面使其应对自如。美联储加息的终端利率水平设置是美国经济参数为主，尤其新经济周期的不同性是考量重点。

第二是经济现状的基础。今晨市场炒作舆论预期认定，美国经济衰退将发生于2023年下半年，目前美国经济稳健和稳定显而易见。其中美国就业稳定是最大的支持因素，美国失业率保持50年低水平，就业市场职位与岗位供给充分，收入与储蓄财富稳定性和可持续是美联储加息放心指标。尤其通胀水平可控性逐渐合理有效，通胀高位下降逐渐发生，但高通胀局面并未改观，甚至存在反涨可能，美联储加息参数稳定是加息坚定的鹰派立场基础性与保障性指标迎合与配合关键。

尤其是美国国际收支逆差加大，这是美国经济特性与个性，需求大于供给是规模效益为主，反之供给强于需求是技术与收益体现。我国乃至更多新兴市场和发展中国家供给美国中低端产品必需性在于物美价廉，量大是美国贸易逆差特点，也是美国高通胀不减消费结构与逻辑基础。反之美国出口高级化、技术性以及价值链是美国独有优势与特色，飞机价值难以和小商品价格相提并论，美国经济规模创新高25万亿美元的价值体现是2.1%增长水平特别所在焦点与核心参数，因此是特别关注重点。

美国国际收支既体现美国经济特殊性或个性化特征，又聚焦中美乃至多边贸易市场化、企业化并未改变，只是政府和政治因素的干扰因素存在，但供给链条并未彻底改变或动摇合作逻辑。相比较，美国经济增长处于复杂形态，经济衰退预警很超前，但实际经济现实并非衰退，迷茫之间的舆论和经济界定恰好调动情绪配合美联储加息调节美指和美股、美债配合加息手法老道而自我。

因此，美国经济波动中的韧性依旧，调节中的稳定不变。未来无论是出口、投资、消费均保持强势、稳健以及可持续状况，美联储加息恰逢其时，这既是美国经济周期的新经济特性，也具有美国规划设定的防御性和准备性所为。美联储加息顺应和符合美国经济节奏，美联储加息来自美国经济保驾护航是基础，也是保障与稳定之源。

第三是外围特性的辅助。由于美联储率先加息，美元定价输入和输出通胀兼而有之，全球通胀尤其欧元区通胀被动接应，由于通胀加息的客观与被动是美联储加息借用的环境与条件，这就是欧元升值辅助美元贬值的顺畅理由与预期强化。尤其俄乌事件严重暴露欧元区乃至欧洲经济短板，石油和能源以及天然气依赖程度严重制衡与刺激经济和通胀环境，欧洲面临地缘政治、国际关系、经贸矛盾、成本压力以及货币顺从美元的多重被动局面，这使得美联储加息更加自如、自我和非常发挥。所以即使美联储2022年加息了7次，加息幅度达到450点，但美国经济没有衰退，经济规模更迈上新台阶。

美国与欧洲对比效益是美元加息重要环境，欧元走势是2023年美联储加息条件配合要素。毕竟美元指数的欧元占比达到将近60%，欧元升值就是美元贬值最大诉求，美欧货币竞争的胜负与汇率有关，美元最终是从机制上颠覆欧元。另一个层面就是日元。日元是美元忠实的伙伴联盟，日元贬值奇特在于迎合与铺垫作为是关键。目前市场信息显示，德意志银行预计未来如果日本央行进入货币政策“正常化”周期，特别是日央行和新任行长存在结束其数十年始终维持的低利率政策的可能，这对应美联储加息峰值预期，预计日元汇率摇直上走势将是辅助或设计因素不容忽略。如果这种情景发生，预计日元将从当前136日元上扬至85日元，这意味着日元升值幅度将高达60%。德银认为，当前日元汇率已经比公允价值低估30%，因为全球发达经济的央行加息之际，日本央行维持零利率政策不变，这也是日元走势的背景与异常。因此，一旦日本超低利率政策松动，汇市势必天翻地覆。然而，该机构也承认，综合各方面因素，预计日本央行大力加息的可能性仍然不大，但市场必须多方准备与防御，主动因素在美元，而非日元。

综合各方因素，预计美联储3月第2次例会加息25点毫无疑问，但是否加息50点拭目以待。从目前舆论强化预期以及行情变化迎合似乎有利于加息因素看，一种可能刺激因素在于美元Libor上扬，3个月期美元Libor上破5%，最高触及5.008%为2007年以来首次；加之美国1年期国债收益率突破5%，2年期收益率上破4.85%，两者均创下2007年以来最高。另一种可能刺激在于明后天美联储主席鲍威尔的证词演说，如果美国经济数据稳健，美元最终利率峰值将高于之前的预期。之前多位美联储官员放鹰暗示未来美联储可能需要采取更多措施控制通胀。当下美联储加息50点强化氛围值得重视美元利率长期目标的认知与理解，美联储加息宗旨与汇率指向是刺激美联储加息50点的经济要素与市场环境。

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