幺麻子再冲A股：藤椒油龙头的含金量不高

斑马消费 沈庹

藤椒油领域龙头幺麻子日前更新招股书，继续闯关A股，但业绩连续两年下滑，长期依赖大单品藤椒油的短板显现。

对于公司创始人赵跃军来说，更严峻的挑战在于，藤椒油介于金龙鱼和海天味业等粮油和调味品巨头的市场重叠地带，一旦巨头染指，容量本就有限的藤椒油市场，必定硝烟四起。

到那时，公司靠什么抵御？

业绩两度下滑

上周，幺麻子食品股份有限公司（下称：幺麻子）再次更新招股书，向深交所主板冲刺。

不过，这一次，公司向外界披露了一个不太好的消息。

根据公司管理层预计，2022年营业收入实现约4.37亿元至4.59亿元，同比下滑5.30%至0.54%，归母净利润8446.47万元至9063.57万元，同比下滑13.72%至7.42%。同期，扣非后净利润同比下滑24.86%至17.89%。

对此公司解释，主要是受全国范围疫情波动影响，下游餐饮行业市场需求受到明显抑制，同期，原材料价格也出现了明显波动。

2021年，公司核心原材料菜籽油价格上涨36.98%、鲜藤椒价格大涨51.78%，导致公司综合毛利率下滑6.09个百分点至36.45%。

事实上，2019年之后，公司业绩就已陷入波动局面。

2019年至2021年，公司实现营业收入4.10亿元、3.56亿元、4.62亿元，同期，归母净利润分别为9599.82万元、1.02亿元、9789.66万元，净利率分别为23.42%、28.63%和21.20%。

公司是一家主要以藤椒油为主要产品、兼有椒麻复合调味品系列产品的调味品企业。上述同期，主营业务调和油（藤椒油）收入占比一直在95%左右。

据招股书，2019年至2022年1-6月，调和油业务分别实现收入3.84亿元、3.30亿元、4.29亿元和1.69亿元，2020年、2021年收入同比分别增长-14.06%和30%。

赶个晚集

藤椒油成就了幺麻子，大单品的弊端却在这几年显露出来。

藤椒油属于花椒油的细分领域，其主要使用场景在川菜，因此，西南区域一直是幺麻子的半壁江山。

与酱油、醋、辣酱等调味品相比，藤椒油始终是一个小众产品。幺麻子很早就注意到了自身瓶颈问题，2013年开始布局非藤椒油业务，相继把钵钵鸡休闲肉制品、清水雅笋等产品推向市场。

之后，接连推出诸多复合调味产品，比如，钵钵鸡鸡汁、哆哆大酱，以及专门制作眉山名菜“东坡肘子”的酱料

这几年复合调味料、预制菜产品备受市场青睐，可幺麻子来自这一领域的收入并不理想。

2019年至2022年1-6月，复合调味料、蔬菜制品及休闲食品三大业务收入所占公司营业收入比例分别为3.63%、3.50%、4.97%和6.63%。

未来几年，公司的重点还是在藤椒油产品上。此次上市募资主要用于扩藤椒油产能，计划新增年产能2万吨。

截至2021年末，公司调味油（主要是藤椒油）年产能2.2万吨。2019年至2022年1-6月，产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%和49.55%。

幺麻子押注藤椒油，想要进一步提升市场份额，但是，这一小众品类能否迎来需求爆发，还值得打一个问号。

幺麻子还得随时警惕食品巨头和调味品龙头的觊觎。金龙鱼、海味业这几年在业务边界无限扩张，前者从粮油介入调味品市场，后者向米面粮油市场渗透。保不齐，哪一天它们会回头看向幺麻子。

家族企业

1992年，乡村厨师赵跃军和妻子龚万芬，在去峨眉山必经之路的洪雅县洪高路柑子场创办了“幺幺饭店”。小店主打以藤椒油调味的菜品，受到顾客一致好评。

游客吃完饭意犹未尽，纷纷要求带一瓶藤椒油回去，夫妻二人由此萌发专做藤椒油生意的念头。

2002年，赵跃军设立洪雅县幺麻子有机食品厂，依托祖传秘制手艺，让藤椒油走上工业化、商业化之路。

幺麻子是一家典型家族企业，赵跃军直接持有公司30.92%股权，龚万芬持股10%，二人的长子赵麒、次子赵麟分别持有12.13%、15.16%股权，4人合计持股达68.2105%。

80后的赵麒、赵麟均在公司任职，分别担任董事以及董事兼副总。

公司最大投资机构是绝味食品。2019年，绝味食品通过旗下全资子公司网聚投资1.3亿元增资幺麻子，同年，再通过湖南肆壹伍基金认购公司股份，合计持有幺麻子约17.12%股权。

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