量化交易有新规 幌骗交易“吃不了兜着走”

证券时报记者 许孝如

4月12日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》（下称“《管理规定》”），向社会公开征求意见。此次程序化交易监管被纳入新“国九条”，备受市场关注。

新规对程序化交易监管作出了全面、系统规定，特别针对高频交易提出了更严格的差异化监管要求。对此，证券时报记者进行了多方采访，以研判新规给市场和行业带来的深远影响。

技术不能违背公平

程序化交易，是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为。程序化交易在我国市场起步较晚，但近年来发展较快，已成为证券市场重要的交易方式。自去年以来，监管层陆续出台加强程序化交易监管的系列举措，此次程序化交易监管新规征求意见更是备受市场期待。

《管理规定》共7章32条，信息量巨大：一是明确程序化交易的定义和总体要求；二是明确报告要求；三是明确交易监测和风险防控要求；四是加强信息系统管理；五是加强高频交易监管；六是明确监督管理安排；七是明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控标准，其他管理事项参照适用该规定。

《管理规定》要求，程序化交易投资者使用证券交易所增值行情信息的，应当按照规定缴纳费用。对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证券交易所可提高收费标准，具体标准由证券交易所另行规定。

值得注意的是，《管理规定》第五章为高频交易特别规定。除了对高频交易给出认定标准，还明确证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。

华南理工大学金融系副教授于孝建告诉证券时报记者，加强对程序化交易的监管，无论是对A股市场健康发展还是对程序化交易本身而言，都是有利的。程序化交易是一种技术手段，程序化交易的目的各式各样。因此，在加强程序化交易监管的时候，要看技术是不是有违公平性，目的是不是不正当。

“新‘国九条’明确了程序化交易的定义，对其有了更清晰的界定，也肯定合理的程序化交易存在，给正常的程序化交易提供了发展空间。重点是对于影响到市场公平性，扰乱市场价格的程序化交易要严格禁止。”于孝建说。

幌骗交易代价更大

据了解，不管是主观投资还是量化投资，机构投资者还是个人投资者，都可以根据自身情况去评估和使用程序化交易。在美国，几乎90%以上的机构投资者都会采用“程序化交易”的工具，包括富达基金、先锋集团等知名大型机构。

多家头部量化私募告诉证券时报记者，程序化交易新规征求意见，对市场和行业将产生深远影响。一家百亿量化私募内部人士认为，此次发布的程序化交易监管新规，核心还是围绕交易监管，规范程序化交易，加强高频交易监管，增强资本市场内在稳定性。

在该人士看来，《管理规定》增加了对高频交易的特别规定，重点是对申报和撤单笔数与频率较高的高频交易实施差异化收费。市场上存在一种幌骗交易行为，即通过在交易中虚假报价再撤单从而试图操纵股市，并制造假象企图诱骗其他交易者，从而影响股价获利。对申报、撤单笔数较高者收取撤单费，将有助于打击那些幌骗交易行为。

证监会市场一司主任张望军指出，目前，证券交易所对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或者单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易额的60%。

于孝建指出，新规针对高频交易的收费进行差异化管理，以加强对高频量化交易的监管。这对于依赖于高频交易策略的机构会产生很大影响，但是对低频量化交易的机构影响不大。因为这些机构虽然采用程序化交易完成下单环节，但策略换仓周期是周级别甚至月级别。因此，会引导投资机构在策略交易上降低频率，降低换手率。

行业需要规范发展

量道投资合伙人李喆腾对证券时报记者表示，程序化交易目前在A股已经广泛应用，不仅是量化投资者，部分主观投资者以及大部分机构投资者都离不开程序化交易。从工具属性来看，程序化交易发挥了很好的正外部性，节省人力，减少市场短期冲击，提高了很多股票的流动性。

“新规出来后，我们量化交易者也不需要去‘卷’各种硬件和低延迟技术了，这对整个行业并不是坏事。因为硬件和低延迟技术的比拼，对整个市场总体上是个负和博弈，监管的举措还是明确规则来规范行业健康发展。”李喆腾说。

另一大型量化私募相关负责人认为，本次监管新规主要围绕交易出发，一大核心手段在于“申报撤单收费”，对人工T+0打板（频繁报撤单的幌骗行为）等“伪量化”影响非常大，而主流量化基本不会参与这类交易，因此对主流量化机构影响并不大。

天朗资产总经理陈建德则表示，近年来，由于量化基金大量涌入中证1000、中证2000等小微盘股，流动性的注入导致这两年小票走势更佳。随着程序化交易新规的出炉，对业绩不佳、本身基本面和性价比差的股票可能产生较大的影响，不排除很多小票因为丧失流动性而导致股价不断下行。

北京某百亿私募表示，加强程序化交易监管有利于促进程序化交易行业规范发展，更好发挥程序化交易在市场价格发现等方面的积极作用；同时，对过度占用系统资源的高频交易收取更多的费用，维护市场公平，有利于保护投资者特别是中小投资者的利益。

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