九洲药业通过CDMO实现快速增长，拓展海外布局押对宝了吗？

近段时间，创新药板块表现活跃，包括药明康德、泰格医药等股票连续在低位反弹，引起了市场的广泛关注。

消息面上，市场传出《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，虽然该文件的真实性还未得到证实。

券商医药行业分析师表示，《意见稿》备受关注，主要是由于目前估值回撤，医药板块已经处于“货真价实”的底部阶段。国家重大行业监管措施的落实，将加速医药板块“赶底”的步伐。

近年来，九洲药业（603456.SH）通过不断的扩产和并购，实现了CDMO业务的快速增长。该公司的业绩增长保持稳定，但毛利率水平略有波动。此外，九洲药业股价持续调整，至今跌幅已超66%。或许是看中了其成长价值，包括葛兰的中欧医疗创新等多只基金已对其进行加仓。

业绩稳定增长，但毛利率波动明显

位于浙江台州的九洲药业是一家领先的CDMO企业，根据官网介绍，九洲药业是全球领先的创新药CDMO企业，为全球药企提供创新药临床前CMC，临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期，NDA至商业化上市的一站式的药物研发、生产解决方案和专业服务。

近年来，九洲药业的业绩保持稳定增长，2020年至2022年，公司实现营收分别为26.47亿元、40.63亿元、54.45亿元；归母净利润3.81亿元、6.34亿元、9.21亿元。根据2023年三季报，九洲药业实现营收45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润约9.67亿元，同比增长30.08%。

根据2023年半年报数据，九洲药业在CDMO业务上实现营收24.82亿元，营收占比高达76.27%，营收规模和占比远远高于特色原料药及中间体业务（营收6.93亿元，占比21.30%）、其他业务（营收7919.22万元，占比2.43%）。可以说，九洲药业的成长与其CDMO业务的快速增长密切相关。

另一个重要原因，或许是九洲药业成功抱住了诺华的大腿。2019年，九洲药业以7.9亿元并购诺华苏州工厂，并将其合并入“瑞博”品牌，更名为瑞博（苏州）制药。这次并购运作巧妙地帮助九洲药业成为了诺华的核心供应商。

在收购诺华苏州工厂的前一年，九洲药业前五名客户销售额仅为6.93亿元，而收购之后（2020年），其前五名客户销售额激增至12.72亿元。2021年，九洲药业前五名客户销售额达到21.69亿元，占据年度销售总额的56.75%。虽然公司并未透露前五名客户的具体信息，但不难猜出诺华在其中占据着不小的比例。

对于CDMO企业来说，最重要的就是产能。诺华似乎给了九洲药业不断扩产和收购的底气。据了解，九洲药业通过三家子公司布局CDMO生产基地，分别是浙江瑞博制药有限公司、瑞博（苏州）制药有限公司和瑞博（台州）制药有限公司。此外，公司还收购了亏损的泰华杭州来提高产能储备。

不过，大规模扩充产能给其带来一个很大的“麻烦”，那就是产能过剩。随着CDMO行业竞争日趋激烈，一线梯队中“药明系”企业独占鳌头，康龙化成（300759.SZ）、凯莱英（002821.SZ）等企业紧随其后，而九洲药业只能在准一线梯队中混战，同梯队的代表企业还有普洛药业（000739.SZ）、博腾股份（300363.SZ）。

需要说明的是，产能过剩是CDMO行业中每一个参与者都不能忽视的问题。早在2022年上半年，九洲药业就出现了业绩增速明显放缓的迹象，实现营收29.54亿元，同比增长58.15%，增速同比下滑27.19个百分点。归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%，增速同比下滑42.01个百分点。

虽然近年来九洲药业的营收和净利润均保持稳定增长的态势，但公司的毛利率却波动明显。2019年至2022年，九洲药业的毛利率分别为37.52%、39.75%、35.23%、36.26%。公司的盈利能力似乎并不稳定。

持续推展海外布局

面对毛利率的波动，九洲药业试图拓展海外市场的布局，同时带动国内业务的增长。

2019年，九洲药业以1600万美元收购PharmAgra Labs, Inc.和PharmAgra Holding Company, LLC.两家公司100%股权，进一步加码在欧美市场的CRO（合同定制研发）、CDMO研发业务。

2021年11月，九洲药业以3400万美元收购泰华杭州100%股权；2022年9月，九洲药业又以1.85亿元收购山德士中山制药厂100%股权并对其增资，用于实施山德士中山制药厂CDMO制剂改造与扩建项目。

2023年8月，九洲药业宣布以自有资金在新加坡设立全资子公司，计划投资金额983万美元。在新加坡设立全资子公司，促进与国际市场的交流与合作，进一步推进CDMO业务的全球化布局。

2024年1月，九洲药业拟以自有资金通过公司在新加坡境内全资子公司Raybow life sciences (Singapore) PTE. LTD.在日本设立全资孙公司建设CRO服务平台，项目预计总投资约4200万美元。

对于孙公司的设立，九洲药业表示，将有利于缩短海外客户服务半径，更早期的介入海外客户的研发管线，获得更多的客户资源和订单，并为国内导流CDMO业务。

从营收占比来看，九洲药业的海外市场布局效果显著。2023年半年报显示，九洲药业的外销收入达到25.10亿元，占比高达77.12%；而内销收入仅为7.45亿元，占比为22.88%，内销的数据明显低于外销数据。

通过多年的努力，九洲药业的海外布局日趋完善，未来有望通过国内、国外市场双管齐下，实现新的突破。

根据沙利文的报告显示，预计到2025年，全球 CDMO 市场规模将达到1243亿美元，2030 年将达到2310亿美元，2021年至2025年和2025年至2030年的复合增长率分别将达到18.5%和13.2%。在广阔的市场空间下，九洲药业大力拓展海外业务，或许是个正确的选择。

机构投资者连续加仓

从二级市场来看，九洲药业也曾经辉煌过。

从2019年8月起，九洲药业的股价一直震荡拉升，走势极为稳健。不过没有只涨不跌的股票，或许是基本面方面发生了变化，九洲药业在2021年11月底见顶，随后开启调整走势。

下跌至今已两年有余，累计下跌幅度也达到66%，截至3月18日中午，九洲药业报19.78元/股。其股价正逐步接近2019年起涨时的价位。

或许是看到了其成长价值，已有先知先觉的机构资金开始逐步进场。

览富财经网注意到，2023年9月30日和2024年1月4日两个时段内，中欧医疗健康混合型基金、中欧医疗创新股票型基金，以及华宝中证医疗交易型指数基金分别都对九洲药业进行了连续加仓的操作。

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