半夏投资李蓓：“牛市起点”观点未变 市场长期震荡上行

　　半夏投资创始人李蓓常被冠以“私募魔女”之名，或许是因为她敢于发表自己的观点，而且观点往往非常鲜明，在金融领域显得有些特别。近日，在一档投资对话栏目中，李蓓首次非常直接地透露了自己赚钱的方法——当她的看法与市场共识偏离度比较大的时候，往往就是实施交易之时。

　　对于去年11月她喊出的“牛市起点”的言论，李蓓表示，“牛市起点”的观点没有变，只是长期牛市的起点要基于更长的周期。短期来看，当前市场已经阶段性进入平台期，李蓓倾向于认为，接下来A股将面临震荡行情，等待经济不断复苏。

　　观点引市场争议

　　去年11月，李蓓曾公开发文《站在新一轮牛市的起点》，喊出“牛市起点”的言论，而当时市场刚刚经历大跌，投资人的情绪还处在冰点。没过多久，市场迎来上涨，市场情绪转向乐观，李蓓却在今年1月的产品月报中披露权益仓位大幅降低的操作，引发市场争议。

　　对于“牛市只有两个月”的争议，李蓓回应称：“我的观点其实没有变，只是大家自己眼睛里看到的东西不一样，大家在非常悲观的时候看到我说牛市的起点，并没有看到我说未来半年是‘见龙在田’。”

　　在李蓓看来，市场风险偏好修复较快，只花了2个月时间就到了她提到的“见龙在田”，也就是平台期。当前，市场已经阶段性到位，但不意味着接下来是熊市要下跌，而是长期震荡上移。

　　李蓓认为，本轮中国的疫后复苏与曾经的美国、欧洲，甚至东亚的一些国家是非常不一样的。从大的角度看，我们的经济周期所处的位置不一样，居民部门可支配收入的增速变化节奏也不一致，因此居民的信心和消费意愿是不一样的。另外，政府对经济的刺激手段也存在差异。综合这几点，我国消费复苏的情况会跟海外截然不同。

　　李蓓表示，从去年10月底至今，市场的上涨主要依赖于风险偏好的修复。接下来牛市的启动无非源于两个驱动：一是盈利上升的驱动，二是利率下行流动性宽松的驱动。不过目前来看，盈利的复苏是温和的，流动性方面也不会“大水漫灌”。李蓓认为，A股接下来将面临震荡，等待经济不断复苏。她现在依然坚持“站在新一轮长期牛市的起点”这个观点，只是长期牛市的起点要基于更长周期。

　　关注两方面增量需求

　　李蓓表示，经历了一轮产业升级后，传统产业维持在稳定状态，新兴产业开始加杠杆，所以整个私人企业部门杠杆是增加的。当前，市场面临几个非常大的拐点叠加，包括产能周期的低点、企业部门杠杆的低点、工资的拐点、利率的拐点等。

　　在当前时点，李蓓认为，房地产的时代已经过去了，基建也不太可能高增长。需求的增量主要来自两方面：一是制造业，二是新兴市场。

　　制造业方面，她表示，制造业本身是一个二三十万亿量级的产业，从绝对值来看，比基建和房地产单个产业都要大。因为过去几年制造业增速比较低，大家可能忽略了其中的机会。新兴市场方面，中国企业去新兴国家投产业园，新兴国家进行新一轮的城镇化和工业化等，长期来看需求潜力是无限的。

　　对于出口，李蓓表示，中国企业的出口份额会进一步上升。

　　做好风控

　　此次，李蓓首次直接地透露自己赚钱的方法——当她的看法与市场共识偏离度比较大的时候，就是她可能实施交易之时。

　　“我在给出自己的判断之前，会观察下市场的水温和热度，当它特别高的时候要警惕，特别低的时候大概率就是机会。”她表示。

　　李蓓坦言，基金经理这个职业有非常痛苦的一面，因为肯定会有犯错的时候，而且这个错是跟大量金钱挂钩的，市场又会有一些超出投资框架的事。“所以做资产管理第一重要的就是做好风控，保证你一直在市场活下去。”她表示，自己有一套非常严密的风控体系，持仓也非常分散，即便非常看好也不会全部买入，而是始终在风控框架内操作。

　　对于做宏观对冲的李蓓来说，周期如每日太阳升起和落下，都是自然规律。“我们现在到了日出的时候，后面就是白天，白天就赚钱了。我觉得未来五到十年中国经济或中国股市会表现较好。”她说。

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