宏观｜工企利润增速有所回落，利润结构持续改善

　　1-11月，规上工企利润同比下降3.6%，较前值下降0.6个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。1-11月，装备制造业利润持续恢复，汽车制造业利润保持增长。预计后续各地防控逐步放开后感染人数高峰到来、出口回落及PPI高基数等问题仍会对工企利润增长构成拖累，不过随着稳经济一揽子政策措施的落地见效，经济回稳向上基础进一步巩固，预计12月工业企业盈利将基本保持稳定。

　　国家统计局12月27日发布工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7.7万亿元，同比下降3.6%，实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%。

　　▍工业企业利润增速受多因素影响继续回落。

　　按1-11月累计口径，规上工企利润同比下降3.6%，较前值下降0.6个百分点。其中11月单月工企利润增速降幅保持稳定。从三大门类看，采矿业利润增速仍然表现最好，1-11月，采矿业利润同比增长51.4%（前值60.4%）。制造业同比下降13.4%（与前值持平）。电热燃水生产供应业利润增速有所加快，1-11月同比增长26.1%（前值+15.5%）。多因素导致工企利润降低：

　　1）国内疫情散点多发。11月以来，多数省份疫情持续发生，人口密集城市成为疫情防控的重点地区，并且疫情传播范围较广，传播链条不断增多，有的省份面临三年来最严峻复杂的局面。11月累计报告的新冠肺炎新增确诊病例和新增本土无症状感染者分别达到6.1万例和54.8万例，分别是10月份的7.4倍和17.3倍。11月30日，全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例为207.5万例，是10月末的3.5倍。

　　2）工业经济基本面下行带动企业盈利下降。11月份规模以上工业增加值同比增长2.2%，较10月份下降2.8个百分点。11月份制造业PMI为48.0%，较10月下降1.2个百分点，继续位于收缩区间，且11月份制造业PMI供需指标均有回落。

　　3）去年同期高基数价格因素。去年11月的PPI基数较高（12.9%），今年11月PPI为-1.3%，叠加11月份农业品、能化等大宗商品价格环比略有下降，共同导致1-11月份规上工企利润增速与1-10月相比呈现回落态势。

　　▍上中下游利润格局不断优化，下游利润占比持续上升。

　　1-11月，上游、下游利润增速均较1-10月有所下降，中游利润增速呈现分化态势，下游利润占比继续上升。具体来看，1-11月：

　　1）上游行业利润三年平均增长43.0%，较前值下降0.5个百分点，上游利润占比19.2%，较前值下降0.9个百分点。

　　2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-11.4%，较前值降低2.6个百分点，拖累较大。

　　3）中游其他行业利润三年平均增长12.1%，与前值持平。1-11月，中游行业利润合计占比为35.7%，较前值下降0.4个百分点。

　　4）下游行业利润三年平均增长5.8%，较前值下降0.2个百分点，1-11月下游利润占比为45.1%，较前值上升1.4个百分点。11月PPI同比下降1.3%，CPI同比上涨1.6%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.9%，下游行业成本端压力进一步缓解，上中游利润向下游传导。

　　▍装备制造业利润持续恢复，汽车制造业利润保持增长。

　　1-11月份，装备制造业利润同比增长3.3%，增速较前值扩大0.1个百分点，连续7个月回升。分行业看，在新能源产业的带动下，电气机械行业1-11月利润同比增长29.7%，增速较前值增加0.7个百分点。此外，新能源汽车销售继续保持较快增速，带动汽车制造业利润同比增长0.3%。在上述因素的影响下，装备制造业利润占规模以上工业的比重扩大到33.1%，较1-10月份、上半年分别提高0.9和5.5个百分点。

　　▍采矿业和电气水行业利润增长较快。

　　1-11月份，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润分别同比增长51.4%和26.1%。其中，煤炭采选业利润同比增长47.0%，增速位于较高区间；受石油价格同比上涨带动，油气开采业利润增长113.1%；在煤炭保供稳价工作的支持下，电力行业成本压力保持稳定，行业利润同比增长47.2%，增速较前值增加19.1个百分点。

　　▍企业经营成本继续增加，库存、资金周转延续放缓。

　　截至11月底，工业企业资产同比增长8.6%，资产负债率为56.9%，同比增加0.2个百分点。1-11月，企业营收同比增长为6.7%（前值为7.6%）、百元资产实现营业收入为90.7元，同比减少2.3元；比较而言，企业营业成本为105.12万亿元，同比增长8.0%，百元营业收入中的成本同比增加1.02元，这使得营收利润率同比降低0.66个百分点至6.23%。11月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长1.0天、3.3天，分别达18.2天、54.8天。

　　▍国企盈利延续增长，民营企业利润降幅有所收窄。

　　1-11月，国有、股份制、外商港澳台、私营企业利润增速分别为0.5%、-2.8%、-7.8%、-7.9%，仅国企实现利润正增长。在一系列支持民营企业纾困发展政策的带动下，1-11月份，民营企业利润同比降幅较前值缩小0.2个百分点。

　　▍预期12月工业企业利润降幅保持稳定，与11月基本持平。

　　尽管近期稳经济一揽子政策和接续措施不断落地见效，但有3方面因素可能会对12月份工业企业利润增速造成负面影响：

　　1）PPI同比读数可能保持低位。近期大宗商品价格有所回落。截至12月23日，12月份中国大宗商品价格指数环比下跌2.47%。由于去年12月PPI同比基数为10.3%，处于历史高位，预计今年12月PPI同比读数可能延续低位运行，价格因素可能会对12月份工业企业利润增速继续构成拖累。

　　2）出口增速下滑可能继续对工业企业利润造成负面影响。截至12月23日，12月份中国出口集装箱指数环比下降16.58%，反映集装箱运输需求继续下滑。

　　3）疫情管控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰。12月初以来，全国层面的百度发烧搜索指数持续上升。12月17日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12月初以来的最高值，相当于12月1日的20.78倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快，并在12月中旬持续位于较高区间。

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