哔哩哔哩领涨中概股，但不是依靠《三体》

分析认为，哔哩哔哩的反弹宏观上与美联储的加息放缓有关，同时由于自身下跌过多，估值比较低，广告收入开始有拐点的迹象，市场悲观情绪开始修复

文｜《财经》记者 张云

编辑｜陆玲

在过去短短的一个月间，有一只拥有神级IP（知识产权）动画版的中概股，股价从底部反弹了200%，这就是哔哩哔哩（BILI.US，09626.HK）。

12月10日早上11点，国产原创动画《三体》在哔哩哔哩上线，截至当天晚上9点，该专题下播放量已经破亿。到了12月12日，播放量已经达到了1.3亿。

《三体》动画开播后，哔哩哔哩港股股价在12月12日早盘曾经一度上涨超过13%，但收盘回落跌至196港元，下跌0.25%，全天涨幅基本抹去，美股夜间下跌9.48%。

尽管如此，哔哩哔哩的股价已经从10月底的66.10港元一口气涨到了超过200港元，在一个多月的时间里涨幅达到惊人的184.68%。哔哩哔哩的美股也同步反弹，同期涨幅达到129.95%。而在此前不到两年中，哔哩哔哩股价缩水超过90%。

是什么造成了短短一个多月的时间市场对哔哩哔哩的态度发生了180度的转变？

和合首创（香港）执行董事陈达认为，哔哩哔哩的反弹宏观上与美联储的加息放缓有关，同时由于自身下跌过多，估值比较低，广告收入开始有拐点的迹象，市场悲观情绪开始修复。

哔哩哔哩领衔的中概股反弹并没有和道琼斯以及纳斯达克指数形成共振，纳斯达克指数从10月底至今跌0.88%。

尽管哔哩哔哩涨幅惊人，但是其他中概股并没有如此大的涨幅，如蔚来（NIO.US，9866.HK）从10月24日开始的中概股反弹行情中只上涨了11.42%，远远跑输同期纳斯达克金龙指数的33.82%。陈达表示这是由于新能源车行业逻辑出现了新变化，“原先大家可能觉得问题来自供给侧，比如电池产能不够，或者缺芯。现在大家发现，可能会像特斯拉（TSLA.US）那样，问题出在需求侧，此外新能源车并没有杀估值的过程。”

市场预期修复好转

哔哩哔哩美股历史最高价曾经触及157.66美元，这个价格发生在2021年的2月。其后随着中概股审计风暴的越演越烈，叠加美联储加息，大部分中概股都遭遇了较大的跌幅。到今年10月底时，哔哩哔哩的股价已经跌至最低的8.23美元，但一段波澜壮阔的反弹行情就此展开。

哔哩哔哩在短短一个多月的时间内从8.23美元一直反弹到了超过26美元，涨幅超过200%。虽然反弹涨幅可观，但距离历史最高股价依然下跌了85.71%。

市场上不少人认为，哔哩哔哩的股价表现与近期《三体》动画这个神级IP的推出有关。《三体》动画在开播后迅速获得了超过1亿的播放量，而从第二集开始，观看该片需要大会员资格。

根据哔哩哔哩三季报，该公司业务主要来自于四个方面，分别是游戏、广告、增值（直播及大会员）业务以及电商等。三季度中，哔哩哔哩实现营收58亿元，同比增长11%；净亏损进一步同比收窄至17.2亿元，国联证券预计该公司2025年有望盈利。

陈达认为，依靠爆款和预期炒作是一种临时行为，“依靠爆款并不是一门好生意，生产爆款是要看天意的。其他影视公司也会偶尔出现爆款，但股价还是没有起色”。

除了微观上的临时因素，美联储放缓加息和中概股审计问题的解决也在宏观上提供了中概股反弹的预期。同期美股电商领域的中概股，拼多多（PDD.US）上涨45.96%，京东（JD.US）上涨36.23%，阿里巴巴（BABA.US）上涨23.87%，涨幅也相当可观。

港股中地产股的反弹幅度也与美股中概股类似，碧桂园（02007.HK）一个多月反弹了178.22%，旭辉控股（00884.HK）反弹了157.89%。

但并非所有的中概股都获得了哔哩哔哩这样的反弹幅度。指数层面来看，纳斯达克金龙指数在10月24日以来上涨超30%，具体到个股中却有一部分中概股“不达标”，如蔚来、理想汽车（LI.US，2015.HK）等。

陈达认为，影响新能源车中概股反弹的主要原因是估值与行业逻辑问题，“新能源车的估值谈不上低，大部分没有跌破发行价”，“其次就是行业担忧问题从供给端转向了需求端”。

新能源车巨头特斯拉在近期的股价表现也说明了这一点。12月12日，该股下跌6.27%，每股价格为167.82美元，距离此前166.19美元的近两年新低已经一步之遥。需求被证伪是行业发展所面临较为棘手的问题，毕竟大部分的商业模式都构建在需求上。

业务转变与降本增效

陈达表示市场对哔哩哔哩预期的转变主要因为其广告业务的收入占比进一步提升。按照目前哔哩哔哩的业务模式，其四大收入来源中，游戏由于项目储备和版号限制问题，到今年三季度收入占比已经下降到25%；主攻大会员、直播等增值服务的收入占比为38%；广告收入占比为23%；电商及其他业务收入占比为13%。其中广告收入的占比有扩大的趋势。

“虽然哔哩哔哩也推出了Story-Mode，抢占短视频的领域，但该公司还是以长视频为主，因此主流的赚钱模式还是需要靠广告收入。广告收入占比进一步提升要看疫情变化和经济复苏的进度，以及是否有更宽松的货币政策推出，还要看广告主投放意愿和对哔哩哔哩的品牌认可度。如果明年广告收入占比能进一步扩大甚至超50%以上，你再去投哔哩哔哩可能就不是这个价钱了。”陈达说。

哔哩哔哩在今年进行了大刀阔斧的降本增效措施，据《财经》记者了解，今年初上海疫情期间，该公司进行了一轮裁员，涉及到最为重要的游戏部门，有的游戏开发团队更是整个工作室被裁撤。“前几天还在安排工作，后面马上被约谈裁员赔偿。”一位哔哩哔哩前员工对《财经》记者表示。

除哔哩哔哩外，国内外互联网大厂也在年初，或者更换高管后进行了裁员，比如闹得沸沸扬扬的推特裁员事件。但这种降本增效措施效果立竿见影，根据国联证券的测算，哔哩哔哩三季度营业成本环比增速下降6个百分点至13%。

哔哩哔哩其余的降本增效措施包括：进一步开拓直播带货业务并推行 Story-Mode（竖屏的视频展现形式）以提升广告收入及毛利率、聚焦游戏自研增厚利润、调整游戏和商业化团队的组织架构以便更好地运营、缩减UP主（上传者）分成支出等。

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