以史为鉴，美联储首次降息前股债市场如何表现？

美联储在2024年降息似乎没有悬念。但让市场不安的事情是，美联储何时降息，以及加息结束至首次降息，市场又将如何表现？

Ned Davis Research的下表使用了1970年的数据，显示了10年期美国国债收益率，在美联储宽松周期首次降息前的三个月内的表现。

市场广泛预期，美联储今年3月份降息25个百分点。目前，10年期美国国债收益率为3.95%。自1970年以来的每个宽松周期中，美债收益率在第一次降息之前的三个月内，都有所下降，平均下降90个基点，即0.9个百分点。

Ned Davis Research首席全球宏观策略师Joe Kalish在本周的一份报告中写道，10年期美债收益率在首次降息后，跌幅最小的一次是1981年，当时下跌38个基点，收益率达到3.57%。

与此同时，Joe Kalish 在本周的另一份报告中观察到，在首次降息前的三个月里，股市往往表现相对平淡，而且在这段时间里从未上涨超过11%。

然而，Joe Kalish表示，在第一次降息后，股市在未来六到七个月内趋于上涨，标普500指数平均上涨12%。在整个宽松周期中，股票的平均涨幅约为21%，中值涨幅为15.4%。自1970年以来，标普500指数在每个宽松周期中都有所上涨。但也有例外，比如在科技泡沫破灭后，2001年1月3日至2003年6月25日期间下跌了27.6%。

就美联储而言，并没有完全排除进一步加息的可能性。自7月份以来，美联储基金利率保持在5.25%至5.5%不变。本周三公布的美联储12月12日至13日会议记录显示，“几位”官员表示，美联储可能不得不“在比目前预期更长的时间内”保持基准利率稳定，而“一些”官员则更倾向于一些宽松政策。

美联储会议纪要公布后，市场放弃了对3月份降息的预期。根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，截至，美联储基金期货交易员认为3月20日降息概率为66.4%，一周前这一数值约为87%。

交易员们估计，美联储在2024年至少六次降息，每次降息0.25个百分点的可能性接近60%，而美联储的点阵图则显示，预计只降息三次，每次降息0.25个百分点。

如果美联储在明年3月开始降息，美债市场将迎来反弹。但问题是，美联储降息的时机不一定如市场所愿。

Joe Kalish表示：“如果第一次降息要到5月或6月，（美国国债收益率）可能会横盘，甚至略有回升。”

在2023年，全球股市和美国国债均表现强劲后，2024年全球股市迎来开门黑。Joe Kalish认为，投资者可能正在纠偏此前比较激进的降息定价。

Joe Kalish指出，六次降息的预期，将表明经济形势将十分严峻，至少比用来证明2023年反弹合理性的软着陆情形更严峻。他说：“如果美国经济实现软着陆，那么六次降息就太多了。”

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