展望2024：明年的投资环境会比今年要好很多

动荡的2023年迎来最后一个月，在此收官之际，《私募荟》邀请了中证金牛研究院副院长王占海博士和元宇证券持牌人投资总监林嘉麒先生，一同总结2023年全球宏观经济，并展望即将到来的2024年市场投资机会！

中证金牛研究院副院长王占海博士，元宇证券首席经济学家、中证金牛私募基金研究院副院长；厦门大学经济学博士、清华大学博士后，深圳市后备级人才；十余年港、美股量化投资经验，曾任职国内头部券商和知名公募机构，从事资本市场的投资与研究工作，倡导价值投资与量化精细化管理相结合的投资理念，产品业绩稳健；对各类量化模型研发、宏观经济形势分析、行业景气度分析等有丰富的经验。

元宇证券持牌人投资总监林嘉麒先生，香港新一代著名股评人，一直以来活跃于彭博、无线电视、Now财经台、有线电视、第一财经、经济通etnet等多个国际媒体，并担任常设嘉宾主持，同时为多份报章杂志撰写投资专栏。作为基金经理，林嘉麒先生拥有超过二十年投资管理经验，曾任资产管理高层、投研部主管等，曾主理多只规模过亿美元的香港及海外基金产品，包括主动型股票基金、高收益债券基金、SPAC科创基金及TMT、房地产、矿业及文化产业等专题私募基金及离岸基金，并建立独有估值模型，善用Top DownApproach，具有宏观经济环境拆局能力，擅长深入基本分析发掘优质目标、配合市场趋势捕捉交易机会。

01 如何看待全年国内外的风险事件？

元宇证券的林嘉麒先生：在今年，我们面对了很多突然袭来的外国风险事件。俄乌战争持续影响油价表现，还有哈以冲突也让投资者比较关心避险的问题等等。一路来走，整体环球基金也是对于一些高风险的资产是挺有兴趣。我们看到一个比较明显的拐点是当美联储开始有见顶的一个情况之后，整体的资金流出现一个挺明显的变化。尤其是在年初，一些国际投资者担心美股见顶，资金会持续流出的时候，我们反过来认为美联储在短期内加息机会不是很大。

过去三个月我们也看到资金有一个重新部署，一个局面已经出来。从今年开始，虽然我们一直说全球复苏，会有一个挺好的结果，不过经济层面去看，整体的股指，从股票市场也好，债券市场也好，其实也是有流出情况。主要是从高风险的资产，流进一些现金定存或低风险的投资。反过来的，我们看到一个比较明显的信号：美国通胀率连续好转几个月，有很多资产会有一个资金流进的情况。

今年下半年起，资金重新开始关注高风险的资产投资机会。反过来说，我们今年一直担心的一些风险事件，也没有影响到很多投资者。总体上，我相信明年初投资的气氛。我觉得明年的一些风险事件不会太大影响投资者冒高风险的兴趣。可能需要稍微注意的就是资金从债券市场流出，我觉得有可能是发生得比较快的。明年美国的总统大选，可能会影响到整体股票在环球之间的资金流。

中证金牛的王占海博士：今年以来，风险事件的确是很多。这些风险事件，往往是我们不能够很快处理掉的，尤其是国际上的地缘政治冲突，这种风险事件一旦发生以后，可谓是旷日持久。从去年就开始，到现在没有结束，反而增添了很多新的风险。首先是我们资本市场受到影响，第二个就是宏观经济，引发了很多的问题，比如说典型的就业问题等等。然后国外可能就是加息缩表，引起的资产上的一些波动。国内其实就是经济增速比较缓慢，不达预期所引起来的一系列的风险事件，这给我们后面对经济结构的调整，经济回到内生性的增长，都带来不小的阻力。

02 今年整体投资环境呈现出怎样的状态？

中证金牛的王占海博士：今年的投资环境肯定是相当不友好的。不仅体现在基金产品、个人投资者的收入等，它有资产上的损失，更为重要的是对环境不好，是对我们心理上的一个刺激、对我们价值观上的一个动摇。因为我们知道价值投资肯定是我们巴菲特老先生所倡导的。在美股市场上，基本上它也有回调，但是我们看过去50年的历史，每次回调基本上有两年左右，都能够收复原来的失地，不断地再创出一个新高。

但是反过来，我们拿着这种信仰来看我们身边的港股、A股。港股不出意外的话，今年是第四年连续的下跌了。A股市场上，我们就拿这个沪深300说，去年是跌了21%，然后今年跌了比较少，但是也是达到了10%以上了。在这种市场状况之下，我们坚定地去做价值投资的话，四年的时间远远比两年的美股回调时间要长很多。这对价值投资的信仰，对投资者心理上的冲击其实是最大的。

我们可以进行一个更为细致的观察。资本市场，或是上市公司的股票，如果上涨，主要逻辑有三个方面：第一个就是盈利有所驱动；第二个就估值盈利；如果两者共同驱动，我们称为戴维斯双击，如果两者都不行，那就是戴维斯双杀。其实还有一个更为重要的因素，就是投资者的风险偏好。但是在过去的一年，投资者的风险偏好，基本上是处于一个极低的状态。风险偏好始终不能够进行提升，除了经济因素、地缘政治等等以外，其实还有很大程度上跟资本市场本身有关。因为在今年也出现了很多所谓的事件：大股东、董监高的减持，还有一股独大的问题，交易所和证监会监审分类的问题等等。所有这些制度上的问题，给投资者所带来的影响也是比较大的。

所以说综合这三个方面，我们整体的投资环境还是有待于改善。不过有一句诗，黑夜给了我一双黑色的眼睛，我用它来寻找光明。既然我们的盈利增速见底了，估值也差不多了，然后随着国家对经济逆周期调节的不断推进。从最初树立信心、正向鼓励的这种方式，到如今不断推出真金白银的这种政策，我相信投资者的信心会回来的。做一个展望，明年的投资环境会比今年要好很多。

元宇证券的林嘉麒先生：今年整体的投资环境当然是挺失望的。因为从去年底我们一起憧憬整体经济的持续复苏，每一个季度会越来越好。但是我们看到的速度是有一个慢慢放缓的情况。对很多投资人来讲，复苏不及预期，还有很多企业的盈利情况，也是影响投资决定的情绪，因为我们年初一直有一个比较高的情绪在股票市场。

因此当我们看到第二季度复苏力度没有进一步的扩展，不少投资者就比较担心之前的估值，尤其是港股这一边，看到整体的恒生指数盈利预测，每一个季度完了之后，一些投资大行会慢慢调低那些盈利的股票预测。所以这也解释了为什么我们一直说港股这边的估值是非常便宜，但是投资人对他们的兴趣却没有太多。反而是越来越小心，因为今年整体的盈利预测是从第一季度持续往下走的，大家也不太对明年年初有一个太乐观的情绪。

另一方面，香港受到美国加息情况的影响，美元的无风险利率目前是挺高的，我们在这边投资不但要比美国的债市高，还需要一个比较好的溢价。从这个角度，港股溢价一直收窄，美元收益率在这一年持续攀升，投资者情绪会变得非常的极端。我觉得需要时间去慢慢调整，恢复对投资的信心，从一些科技股开始，关注收入也好，或是盈利增长也好，慢慢恢复起来，我们整体的投资情绪，才会从科技股去慢慢打动。

03 怎样看待国内金融强监管的态度？

元宇证券的林嘉麒先生：部分人认为金融监管对于投资市场是一个负面的词汇，但我觉得这也是一种保障投资者的手段。过去几年，当股票、债券市场是风风雨雨的时候，做一些监管，我觉得也不是一个坏的事情。因为当整个市场是牛气冲天的情况，大家当然是会盲目去拥抱高风险、高回报，但是我们也看到很多地方的股指，在过去一年有挺大的涨幅出现，但是他们现在也重新面对一个挺大的风险，怎么去平衡。

虽然我们说强监管，可能在短线上会影响到一些投资者。但是，当这一些搞定之后，大部分的市场会慢慢恢复起来。比如之前的游戏股、交易股等，他们以前有不同的问题，经过这一段时间的监管，他们会受到行业改变的影响，当他们找到了一条新的路的时候，反而是有正面作用的。

所以这一些监管是有一个挺痛苦的过程，在最近大家可能会担心这个事情，我觉得现在慢慢放下担忧，反过来应该要看清楚整个监管的细节落地，重新出发。我相信在明年，整体的行情应该会比今年来讲是好得多。

中证金牛的王占海博士：金融监管，它其实有一个首要的任务，就是识别我们金融系统中的风险，对这些风险进行一个合理的配置，达到不让我们的金融系统发生重大系统性风险的结果，这是加强金融监管首要的一个目的。在当前的经济形势之下，国内外环境都比较紧张，内需不是很足，出口也不是很强，经济恢复内生性的动力也不是很旺。在这种环境下，我们加强金融的监管，肯定是有背后一些深层的含义的。

我揣摩的第一种含义，也就是当下我们出现了很多金融风险的事件，比如私募跑路、大型资产暴雷等，这些环节的监管我们必须要加强。第二个含义，可能就是比较积极的了，我们可能会有一个更高远的目标。我们要对当前金融系统的监管体系，进行一个整体的升级。这可能是为了服务于更大、更全局性的目标，包括产业升级、破解卡脖子问题、国内国际双循环、人民币国际化等等。这正反两方面的监管，都是并驾齐驱的。

在加强金融监管方面，历史上提了很多次。但我们说这次不一样，此监管非彼监管。为什么这么说？之前，我们是在监管分业与混业经营，但这次是从原来的监管进行了一个过渡。原来是一行两会，现在是金融监督管理总局。此外，以往在对这种监管事件的处理上，速度可能没有那么快，但现在处理的速度是非常快的。从业务合规性的监管到功能性的监管，这种转变，也跟以往是非常不同的。

《私募荟》是由网易财经、泽募家联合制作的一档私募明星访谈节目。

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