A 股刺激政策第一天

在减半征收印花税等利好政策的激励下，A 股 8 月 28 日高开超 5%。但收盘点位没有落在投资者前一晚想象的位置上。大盘高开低走，上证指数收盘涨 1.13%。而更能反映股市整体表现的沪深 300 指数涨 1.17%。两市成交额再破万亿元。

除了减征印花税，前一晚证监会还宣布了包括规范大股东股份减持、调降融资保证金比例、收紧 IPO 和调整再融资节奏等在内的一系列举措，政策组合拳来的太集中，以至于当天晚上股票社区雪球的服务器不够用了。

证券交易印花税减半：

- 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。由向卖方征收交易额的万分之一，下调至万分之零点五。

之前每卖出 10 万元的股票投资者需交 10 元的印花税，现在下调为 5 元。

以程序化交易为手段的量化基金，则从该减税政策中获益更多。按私募高频量化基金，一年换手率年化 100 倍测算，因本次印花税的降低，一年预估可增厚 2.5% 的收益。公募量化基金因受更严格的合规要求和规模容量较大，其策略的换手率低一些，但一年双边换手仍在 5 倍至 20 倍左右。一家公募量化基金的基金经理在微博上写道：“感谢政府定向补贴量化”。

从政策让利的角度，本次税费减半相当于每年让利给投资者过 1000 亿元。证券交易印花税属中央税，2022 年税收金额为 2759 亿元，占中央税收约 3%，占全国一般公共预算收入的 1.4%。

融资保证金比例下调至 80%：

- 9 月 8 日收市后，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100% 降低至 80%。

融资保证金比例，指投资者融资时付的保证金与融资金额的比例。本次调整前，投资者用 80 万元的保证金，最多可向券商融资 80 万元买入证券。调整后投资者用 80 万元的保证金，最多可向券商融资 100 万元买入证券。

本次调整意味着从原本的 1 倍杠杆，放宽至 1.25 倍杠杆，据此推算预计可为全市场带来约 4000 亿元的增量资金。

阶段性收紧 IPO 、再融资的节奏：

- 阶段性收紧 IPO 节奏；

- 金融企业和大市值上市公司的再融资，监管层关注其必要性和发行时机；

- 适当限制破发、破净等公司再融资的比例和规模；

- 房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制等。

理论上放缓 IPO 和再融资节奏可以给市场带来增量资金。据 Wind 数据，近三年 A 股 IPO 年均募资约 5300 亿元，今年年初至今融资约 3097 亿元，假设后续不再新增 IPO，则相当于引入年化增量资金约 1500 亿元。

大股东减持要求：

- 破发、破净，或近三年未进行现金分红、累计现金分红低于近三年年均净利润 30% 的上市公司，控股股东、实控人不得通过二级市场减持本公司股份；

- 控股股东、实控人的一致行动人比照上述要求执行；

- 无控股股东、实际控制人的公司，第一大股东及其实控人比照上述要求执行。

据《上海证券报》统计，按此要求约 2500 家上市公司不符合减持规范，即全市场一半的上市公司大股东不能减持。对于此前的 “离婚式” 减持，监管回应称 “不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制”。

今年以来，沪深 300 指数已跌至 2019 年的水平。监管尝试用降低交易成本，提高融资杠杆，引入增量资金和规范大股东卖出等方式以有形之手托底市场。而从历次印花税调整来看，政策也只能使股市短期止跌。中长期只有靠市场化、法制化，培育高质量的上市公司，稳定的政策预期，才能让投资者敢于用真金白银下注。（实习生林洪升）

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