北交所的躁动与风险

北交所行情正在愈演愈烈。

11月27日早盘，多家北交所公司股价冲至涨停30%，北证50 (899050.BJ)盘中一度上涨超过12.65%；午盘期间，随着北交所交易监管信息的释放，北证一度出现调整，涨幅也收缩至不到3.7%。

然而在更多资金的持续涌入下，北证50尾盘持续上扬，并最终收涨于11.41%，创下有史以来最大单日涨幅。

罕见的估值攻势背后，北交所的交投活跃度已然创下历史，北证50当日创下成交额达303.27亿元。

这个一天之内创下的数字，相当于2023年10月成交额的2.2倍，占全年累计成交额的8.76%。

但在燥热的市场情绪背后，北交所的异动与估值风险同样备受关注。

一方面，北交所估值中枢已在短时间内出现大幅提升，短期内资金驱动的迹象愈加明显；另一方面，针对北交所的异常交易现象，相关监管措施或亦将持续从严，而多种因素也有望促使市场回归理性。

当热情遇到警钟

北交所的“冬季躁动”正在迎来敲打。

11月27日午盘，北交所公告称已于11月20日至11月24日对涉及盘中拉抬打压、以涨停价格大额申报或连续申报等异常交易行为，采取口头警示、监管关注、出具警示函等自律监管措施合计共93人次。

监管所针对异常交易所处的20日至24日，是北交所有史以来涨幅最大的一周，单周累计涨幅大20.96%，期间累计成交额接近600亿元，正是该周的过快上涨，让北交所吸引了更多关注。

盘中发出的监管信号很快被视作一种风险警示，并对狂热的二级市场产生了短暂降温坐拥。

上述讯息发出后，北证50指数快速回落，日内最大调整幅度接近6.8%。

对一些个股的“点名”，更是产生了精准冲击。

“对近期涨幅异常的‘凯华材料（831526.BJ）’、‘志晟信息（832171.BJ）’、‘华阳变速（839946.BJ）’等进行重点监控，督促会员加强客户交易行为管理，及时向投资者提示有关交易风险。”北交所表示。

表态作出后，凯华材料、志晟信息应声下跌接近20%，而华阳变速则超过10%。

但上述提示的有效期似乎仅维持了半小时——尾盘资金的持续涌入下，北证50重新拉涨，并最终收涨于1101.79点，单日涨幅达11.41%。

市场对北交所坚持下注，既与短期行情炒作相关，也承载了上市公司、资金、流动性等多维度的供给侧改善的期待。

首先，北交所的直接IPO红利预期以及更具包容性的上市制度，有望扩大市场容量，吸引更多资金进入；

其次，多家券商在积极推广落实北交所的开户激励，近2月的北证新增账户数量超过60万户；

再次，更多大体量公司的上市，会将让北证50指数获得调整，而北交所也将于次月纳入中证指数的样本范围，这将吸引更多被动资金流入。

制度红利的多线落地并非毫无踪迹可循，今年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北交所的意见》，为北交所的多项制度改革买下伏笔。

距离该政策不足百日的当下，“做大做强”北交所的政策驱动正在演变为一场资金驱动。

在业内看来，北交所的估值确实具有上修空间，但过快的上涨速度也容易积聚市场风险。

“活跃的交投和估值上行说明北交所的景气度在复苏，但是过快的上涨速度，确实是市场始料未及的。”一位接近监管层的券商人士指出，“过多的短期资金快进快出，造成市场的剧烈波动，反而容易给北交所扩容带来潜在的不利影响，因此监管层可能后续会持续关注这种交易端的风险。”

争议估值泡沫

连日大涨之下，北交所已较此前出现大幅上涨。

交易数据显示，10月24日至11月27日的25个交易日里，北证50累计涨幅已达55.94%。

从表观估值指标来看，北证50已显露出一些“泡沫迹象”。

据Wind“历史PE/PB”显示，早在一个月前的10月27日，北证50的平均滚动市盈率仅为16.74倍，仍然低于17.40倍的机会值，而一个月后的11月27日，该指标已达22.74倍，距离23.37倍的危险值仅“一步之遥”。

有业内人士认为，上述根据历史分位“倒推而来”的估指标的现实参考意义并不大。

“从短期择时来看，确实估值发生了比较大的变化。”北京一家私募机构人士指出，“但北证50成分股会随着公司供给侧的变化发生调整，新的大IPO项目越来越多，届时‘机会值’和‘危险值’也都会随之而变，目前市场一定程度上也在押注这个预期。”

但要知道，北交所行情启动的另一特殊之处，是在A股估值持续下行过程中发生的——价格快速上行后，其估值正在赶超部分沪深同类可比指数。

截至11月27日收盘，北证50滚动市盈率（加权平均，下同）已达31倍，而同期创业板50（399673.SZ）仅为25.1倍；不过北证50的2.91倍市净率仍然不及创业板的4.08倍。

有观点认为，由于北证50成分股具有更小的体量以及更快的业绩增速，易呈现出低市净率、高市盈率特征，加之其具有“20个交易日均50万元资产”等投资者适当性门槛，更宜与科创板做对照。

数据显示，科创50同期的滚动市盈率与市净率分别为44.4倍、3.83倍，确实双双高于北交所。

但亦有分析人士认为，考虑到两个指数成分股的行业与属性差异，并不适合以此类推，仍然需要对北证估值的过高风险抱有足够的警惕。

不同指数的行业分布似乎佐证了这一结论——Wind数据显示，北证50前2大行业分别为材料、工业，二者合计权重占比就达60.8%；而科创50中，仅“信息技术”单行业的权重就高达76.3%。

“信息技术类行业估值通常会更高，但北交所中确实有大量传统行业中的中小企业，这部分公司因为政策驱动而出现的高估值现象。”上述私募机构人士坦言，“短期来看，北交所公司普遍较小的估值体量，也更容易被资金所影响，进而造成潜在的估值泡沫和股价波动，这些风险是需要小心的。”

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