华安证券郑小霞：把握春季行情新攻势，紧扣四条主线

为什么说展望2月市场， 内外部风险偏好都有积极支撑，春季行情将延续演绎？外资2023年将稳步持续流入？2月份行业配置紧扣哪四条主线？华安证券策略首席分析师郑小霞带来：”2月观点把握春季行情新攻势，紧扣四条主线”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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2月份内外部风险偏好都有积极支撑

1月份行情会明显看到所有指数都明显的上涨，尤其创业板指涨得最多。风格指数来看，1月份显示成长非常好，也印证了我们之前的观点，疫情放开之后，可能会跟春季行情去接力，是“先消费后成长”的格局。按照行业来看，消费是分化的，消费里食品饮料、家电核心资产继续上涨，但之前受防疫政策优化表现明显的出行链条已经有较大的回落。成长风格主要是赛道股回暖，新能源车产业链基本面也比较明朗。现在市场上认为新能源车2023年的销量是850万辆，也有预测在900万辆，渗透率进一步从20%左右提升到36%，这是1月份分行业的表现。

图片来源：海洛创意

2月份分两部分来看，一是我们对市场的判断，另外是目前的市场环境下去配置哪些行业？2月份整体市场会延续春季行情。外部环境，我们一直提示美股可能会有风险点，但是最近看起来美国的数据整体还比较好，增长数据环比要比市场预期2.6%高0.3个百分点。也就是美国经济在比较高的利率环境下有一定的韧性。同时，美国通胀也有序回落。市场预期2月份和3月份各加息25个BP之后基本上今年就不再加息，预期是比较一致的。因此，目前看起来外围的深度衰退或者衰退的提前到来，目前看起来没有风险，但是我们要保持时刻关注。因为我们还有一项研究，春季行情的终止通常都是外部因素导致的。欧洲其实也一样，整体数据现在也在向好，也就是目前我们担心的风险现在还没有迹象。

内部政策，2月份尤其2月中旬以后随着两会临近，可能市场风险偏好会再度攀升。因为在经济工作会议之前，大家对市场的预期都非常高。但是经济工作会议出来之后，很多人觉得政策层面低于预期。经过两个月的消化，其实我们认为防疫政策的放开就是最大的政策。两会层面应该会有一些比较振奋人心的政策。两会政策肯定会比中央经济工作会议进一步细化，包括一些产业的政策。而且两会是政府做全面政府工作报告，涉及到具体领域会比较详细，具体举措会进一步细化，因此肯定不会像中央经济工作会议那样低于预期，应该至少是持平甚至是高于预期。而在会议之前，大家预期肯定会进一步抬升。这是从风险偏好的角度，内外部都是比较积极的，我们之前担忧的美股目前风险是暂时降低，我们后面也保持继续关注。

但是基本面，2023年全年我们是一个复苏的通道毋庸置疑，但复苏的强度以及复苏的进程中间会不会有一些不及预期的地方？我个人认为肯定也会有，但是我们认为有也不至于会是一个颠覆,这是大的方向。

02

2023年外资将稳步持续流入

消费层面无非两个问题，第一，怎么看待春节期间消费的复苏，第二后面如何看？从数据整体来看，比方旅游，如果是从金额上来看，相当于恢复到疫情前的73%；从人数来看，恢复到疫情前接近90%的水平。电影票房收入上来看要超过2019年，观影人数等同于2019年。我们认为数据其实是不及预期的。首先，还没有到2019年的水平，第二，我们经历了3年时间，按理如果有正常增长，应该有个正常增长的水平在，但是现在水平还没有完全恢复到2019年的水平。除了电影票房的收入，但是票房的收入是通过涨价来实现的。所以我们说春节期间的消费其实复苏是不及预期，但是肯定要比过去3年要好。消费的另一端地产，地产30城1月份的数据看，我们最期待的返乡置业潮并没有到来，所以地产的销售也并不理想。所以我们从一般的服务类消费，旅游、观影和大宗消费地产来看，对整体消费持一个谨慎乐观的态度。

同时我们也去看了其他国家疫后消费复苏的数据，除了越南和美国消费复苏恢复到疫情前的水平，其他国家疫情放开后基本到目前为止都没有完全恢复。这跟收入增速下降对消费意愿和信心的冲击是密切相关的，平均消费倾向受到影响，它的抬升不是一两个月就可以实现的。这是关于基本面大的前提，处在一个大的复苏通道里没有问题，但是对消费我们谨慎乐观。

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流动性的层面投放的情况还是非常好，信贷靠前发力，力度只可能是比往年的一季度还要大。降准、降息2月份应该不会主动去降。其实我们看到，通过量的宽松，央行最近在公开市场操作上也投放了比较多的量，通过量的宽松做到价格相对低位应该是可以做到。而且2月份的MLF到期是3000亿，有可能会存在超额续作。

第三个层面外资的涌入2023年应该会持续看到。第一，我们的基本面在全球比起来是相对比较好的；第二，我们的市场的环境风险应该也比较有限。但是像上月尤其是前两周强势的流入的情况我个人觉得是比较少的。整体上，全年外资应该会是稳步持续流入。此外，第三个层面我们的信心的恢复，我们对外资欢迎的态度，对民营企业欢迎的态度在今年全年应该会有比较淋漓尽致的体现，这些都是有利于外资的持续流入。总结一下，基本面复苏大的方向没有问题，但是强度跟节奏我们说谨慎乐观外，其实流动性层面还有风险偏好层面都会给予市场比较强的支撑，可以积极作为。

03

2月份行业配置紧扣四条主线

行业配置选择沿着四条主线，第一条主线是产业周期背景下，成长完整行情尾声的加速阶段。为什么是成长完整行情尾声的加速阶段？我们专门有成长的复盘，认为从2005年到现在经历了三大轮成长行情，目前正在经历第三轮成长行情。三大轮行情当中，每一轮成长都会有三个上涨的阶段。这三大轮行情一般每轮行情都会维持2-3年的过程，2-3年中它不是一气呵成的、一直向上的。经历都先是炒预期，然后再炒业绩，再经历泡沫化。现在正在演绎的我们认为是第三轮的过程。因为成长里面至少六个行业，细分的我们有一个基本的逻辑，还是关注前期强势的核心赛道，新能源车和风光储。新能源车整车我觉得可能是量升但是价降，所以新能源车整车可能相对不如电池一些。成长核心赛道目前还有个支撑，一季度流动性对成长风格的反应更加敏感，这是第一条。

第二条主线是周期板块里的建材、基础化工。第一个原因，我们有一个开工季，开工季有望逐步形成周期品价格上行的拐点，包括水泥价格、玻璃价格，参考历年的结构都能看出来，而今年的开工会比往年更加突出。第二个原因，从2015年以后到目前的市场表现结果来看，与春季开工建设相关的周期品种更容易取得不错的胜率。基础化工的胜率大概75%，而建材、建装、水泥大概50%。第三是两会的催化剂，两会在3月4号、5号，2月份开始，市场的关注点都会逐步转向两会对经济工作的安排。

第三条主线，我们说可能先消费后成长，消费品里白酒现在的估值位置短期空间可能有限，但是消费里面美容护理和医疗服务是值得推荐的，业绩增速还是很高。这个链条受边际经济消费倾向影响相对比较小，这一类消费的服务对象群体本身在疫情当中受损的程度比较小，能够支撑它比较强的业绩增速。

第四条主线是情绪化品种，券商和计算机。春季行情中券商和上证指数都有一定的同步性。在2016年、2018年、2019年和2020年有春季躁动行情，里面计算机板块涨幅均比较靠前。2018年市场虽然不怎么好，但是计算机也是排在前三。所以，我们说一共是四条链条，第一条是核心的传统赛道，第二条是目前关注度比较低的周期里的建材、基础化工，石油化工；第三条是跟消费相关的医疗服务和美容护理；第四条是情绪类的指标计算机和券商。

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