八马茶业的A股执念何解？

斑马消费 沈庹

创业板上市屡战屡败，八马茶业仍不死心，近日更新IPO招股书，转而继续冲击深交所主板。

A股IPO执念背后，是八马茶业源自投资方的压力，是试图弯道超车抢占行业先机的野心，是公司对流动性的焦虑，以及家族财富倍增的宏愿。

不过，A股市场以实际行动谢绝了烟酒茶板块的扩容，茶叶公司上市潮偃旗息鼓，中茶放弃希望，澜沧古茶南下港交所碰运气，八马茶业凭什么觉得自己能成为那个唯一的幸运儿？

八马艰难上市路

上世纪90年代，出生于安溪铁观音世家的王文彬、王文礼、王文超三兄弟，在老家福建省安溪县西坪镇办起了溪源茶厂。初期，公司主要开设直营独立门店，销售品种以安溪铁观音为主。

经过10年积淀，已经更名为八马茶业的新公司，开启扩张之路，推行加盟模式、跨区域经营，还较早涉足电商渠道。

期间，公司创始人之一王文礼，成为国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音制作技艺）代表性传承人。用小罐茶广告词来说，他就是乌龙茶大师。地位相当于咏春界的叶问，中国科幻电影界的郭帆。

经过20多年的发展，八马茶业凭借“政商礼节茶”的定位，成为中国知名的全茶类全国连锁品牌企业。截至目前，旗下门店数量超过2800家，根据Euromonitor International的相关报告，公司为中国茶叶连锁店第一品牌及中国茶叶连锁专卖店第一品牌。

除了主品牌“八马茶业”，公司还拥有“信记号”、“王信记”等品牌；另外，还推出了顺应消费趋势、拥抱年轻消费者的“小马茶趣”、“fnf”等品牌，产品涉及奶茶、果茶、速溶茶、茶食品等。

公司旗下还有一家八马茶业培训学校，开设有关茶艺、茶文化的课程，对公司内外展开茶艺师、评茶员的职业资格培训。

2015年11月，八马茶业开始在新三板挂牌上市，3年见习期结束后，终止挂牌，开始为A股上市做准备。

又过了3年，2021年4月，八马茶业披露IPO招股书，向深交所创业板发起冲击。

然而，2020年6月发布的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确，12个行业，原则上不支持其申报在创业板发行上市，其中就包含精制茶制造业（与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外）。

八马茶业经过三次问询、三轮IPO招股书更新，最终于2022年5月终止创业板IPO申请。

不过，公司并未死心，而是转投深交所主板。2022年9月披露招股书，今年1月20日也就是除夕前一天，预披露更新。

值得一提的是，就在八马茶业更新招股书几天前，一个关于主板IPO红绿灯在传言在业内广泛流传，公司所处的茶叶行业，正在限制类名单之内。

八马茶业顶着传言继续IPO，不知道是死马当活马医，还是明知山有虎、偏向虎山行。

实际上，不止是八马茶业A股上市屡战屡败，前两年刮起一阵小旋风的茶叶企业A股上市潮，均无疾而终。

根正苗红、业务健康度更高的中茶，上交所主板IPO折戟后没有继续申报，八马茶业为什么偏偏觉得自己能行？澜沧古茶A股IPO失败之后，去年下半年开始转投港股，为什么八马茶业偏偏要咬定A股不放松？

为何执着于A股上市？

为什么八马茶业屡败屡战，一定要到A股上市？首要原因，便是来自投资方的压力。

八马茶业作为传统产业转型的代表性品牌，沾上了消费升级、供给侧改革的概念，一度成为资本宠儿，从2012年开始，陆续得到IDG资本、天图投资、同创伟业等一众明星机构的投资。

为了拿到机构们的真金白银，八马茶业背后的王文礼家族，也自愿戴上了枷锁，涉及业绩承诺、2016年上市以及回购等对赌条款。

十几年时间过去了，公司仍然未能成功上市，创始人与机构之间的对赌协议也一一解除。这名义上的枷锁消失了，但实际上的枷锁永远存在——机构们获利退出的压力，恐怕只有八马茶业掌舵人自己最清楚了。

除了投资机构给予的内部压力，茶叶市场竞争带来的外部压力，也在逼迫八马茶业不得不尽快寻求加持之力。

近年，茶叶消费的品牌化、高端化趋势明显，中国茶业经过数十年的产业化发展，已经进入集约化、规模化、现代化的新阶段。

八马茶业在市场中处于第一梯队，但与中茶、天福等企业相比，不仅规模上丝毫不占优势，前几年的盈利能力还在四大茶业上市/拟上市企业中垫底。

这几家头部企业，中茶的产业优势无人能比，天福这几年打出了“茶业星巴克”的概念，引人注目，小罐茶借高举高打的营销策略，几乎实现了弯道超车。八马茶业想要借助新电商渠道抢占先机，在品牌和渠道上的投入必不可少——A股上市募他10个亿，就是最直接的策略。

近几年，在消费市场的逆周期中，八马茶业仍然保持了相当骄人的业绩增速。在这光鲜的一面背后，是公司已现端倪的运营周转与流动性压力。

公司存货规模连年增高，截至2022年9月底高达3.79亿元，占流动资产的比例为47.11%。

同期，货币资金余额为2.20亿元，出现下降。但债项金额较高，应付账款1.55亿元、应付职工薪酬4844.91万元、应付税费6958.31万元、其他应付款1.01亿元，一年内到期的非流动负债7149.13万元。

所以，公司10亿元的IPO募资计划中，规模最大的一项，是计划拿出3个亿来补充流动资金。

当然，A股上市，对于八马茶业背后的王文礼家族而言，同样意义重大。

公司屡次冲击上市，吃瓜群众们最关注的，往往都是王文礼家族与安踏、七匹狼和高力控股等知名企业的家族联姻。

实际上，八马茶业，本身也是一家实打实的家族企业。公司长期将“一个家族，十大名茶，百年传承，千店连锁，万家茶香”作为发展理念。

王文礼三兄弟及配偶，作为八马茶业实际控制人，直接控制公司发行前62.80%的股份；另外，王文礼家族的其他亲属近10人，合计持有公司发行前3.63%的股份。上述家族成员，也占据了公司董事会和高层管理人员的绝大部分席位。

上市之前，即便公司的现金流并不宽裕，八马茶业也连续多年开展现金分红，仅报告期内的2019年度-2021年度，就三次分掉了8740万元，其中大部分流入家族成员的口袋。

一旦A股上市的目标达成，就意味着更多的家族财富回流。

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