国金赵伟：特朗普归来，这次不一样？

摘要：2024年美国大选已拉开帷幕，特朗普最新支持率为47%，领先拜登的44%，且七大关键摇摆州目前均偏向特朗普。两人党内支持率均有显著优势，特朗普与拜登或将“重赛”。不确定性在于，若特朗普再次当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。

美国大选分为五大阶段，2024年党内初选活动已开启。美国大选持续约一年，可分为五个阶段，分别是：各州党内初选（1月-6月）、党代会及两党候选人正式提名（7月-8月）、总统辩论（9月-10月）、选民投票（11月-12月）、新任总统就职（次年1月）。共和党主要候选人为特朗普、尼基·黑利，民主党主要为拜登、菲利普斯、威廉姆森。

最新民调显示，共和党暂时领先民主党，特朗普支持率领先拜登。两党支持率方面，共和党预计可获得235张选举人票，暂时领先民主党的226票。党内支持率方面，共和党候选人中，特朗普以72%支持率领先；民主党内部，拜登以68%支持率领先。总体来看，截至1月21日，特朗普支持率为47%，略领先于拜登的44%。

本次大选特朗普参选资格问题或将贯穿始终。特朗普总计面临91项诉讼，影响最广的是科罗拉多州竞选资格案及国会骚乱案，判决结果或直接影响其竞选资格。前者尚未决定何时判决，后者暂定于3月4日审理。判决结果最终取决于最高法院，目前最高法9位大法官中6位偏向保守派，其中三位由特朗普任命，一定程度上有利于特朗普。

历史上较为少见的是，七大关键摇摆州均偏向特朗普。美国50个州里，亚利桑那、佐治亚、宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根、北卡罗来纳、内华达七个州属于典型的摇摆州。2020年大选，7个摇摆州里有6个投给了拜登，但今年摇摆州民调均倾向于特朗普，特朗普7大摇摆州总体支持率达到47%，领先拜登的42%。

摇摆州选民在移民、经济等问题上更信任特朗普，白人、亚裔群体更支持特朗普。分年龄段看，摇摆州不同年龄段群体均更支持特朗普，尤其是千禧一代（90年前后出生人口）；分族裔看，拜登仅在黑人群体中取得了更高的支持率。相比拜登，特朗普在移民政策上有15个点的信任优势，在经济政策、中美关系上分别有14、11个点的优势。

特朗普与拜登的主要政策差异在外交、税收、移民等领域。对外政策上，特朗普主张“美国优先”，拜登则更强调多边合作和联盟。特朗普主张减税，拜登则希望增加对高收入者的税收，但其富人税改革仍未通过。特朗普主张更严格的移民政策，拜登提倡移民改革。环保方面，特朗普主张化石燃料开发，拜登投资可再生能源和环境保护。

大选本身对美国货币、财政政策的影响较为有限。大选年，美国货币政策无明显偏好。过去7次大选年，以2年期美债代表的政策利率3次上行，4次下行。大选年，美国财政政策取决于两院是否统一。两院若分属两党，大选年赤字率平均比前一年低1.5个百分点；两院若统一，大选年赤字率则平均比前一年高0.4个百分点。

今年美国大选最突出的政策不确定性在于，若特朗普当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。特朗普已表示将对墨西哥、加拿大等国采取新的惩罚性关税措施，或进一步考虑对美国所有进口商品（约3.9万亿美元）征收10%的“普遍基准关税”，以保护美国制造业。

报告正文

一、热点思考:美国大选，特朗普归来，这次不一样？

（一）2024年美国大选最新进展如何？

美国2024年大选已拉开帷幕，目前为党内初选阶段，两党主要候选人特朗普与拜登或将“重赛”。美国大选持续约一年，可分为五个阶段，分别是：各州党内初选（1月-6月）、党代会及两党候选人正式提名（7月-8月）、总统辩论（9月-10月）、选民投票（11月-12月）、新任总统就职（次年1月）。1月19日初选已正式开启，两党初选阶段将分别确定各自总统候选人。共和党方面，主要候选人为特朗普、尼基·黑利，初选阶段获总统提名需取得1215名代表支持；民主党主要候选人为拜登、菲利普斯、威廉姆森，获提名所需代表数为1969名。

最新初选结果显示，特朗普和拜登分别在党内领先，3月5日“超级星期二”后竞选格局或将更加明确。截至1月23日，共和党已举办爱荷华、新罕布什尔州两场初选，特朗普得票均领先，且德桑蒂斯退选后，共和党仅剩尼基·黑利与特朗普竞争。民主党1月23日进行了新罕布什尔州初选，拜登大幅领先其他候选人。后续重要时间点为3月5日的“超级星期二”，当天将有17个州进行初选活动，52%的初选投票方向将确定，到3月底预计超过70%的初选投票将被确定，届时两党候选人或将更加明确。

最新民调显示，特朗普支持率领先拜登，共和党暂时领先民主党。两党支持率方面，参考270 to win的最新民调（2024年1月底），共和党预计可获得235张选举人票，暂时领先民主党的226票。党内支持率方面，民主党内部，拜登以68%的支持率领先，威廉姆森及菲利普斯难以构成挑战。共和党候选人中，特朗普以72%的支持率领先尼基·黑利、德桑蒂斯等人。总体来看，截至1月21日，特朗普支持率为47%，略领先于拜登的44%。

（二）本次美国大选有何新特征？

本次大选，特朗普参选资格问题或将贯穿始终。截至1月底，特朗普总计面临91项诉讼，其中影响最广的是科罗拉多州竞选资格案及国会大厦骚乱案，判决结果或直接影响其参选资格。2023年12月，科罗拉多州最高法院依据宪法第十四修正案第三款，判决特朗普不符合竞选资格。特朗普2024年1月上诉至最高法院，最高法将于2月8日听取口头辩论，但尚未决定何时判决。国会骚乱案中，特朗普因涉嫌推翻2020年总统选举结果，被指控串谋诈骗美国、串谋阻碍官方程序等罪行，此案暂定于3月4日举行审理，但可能被推迟，且特朗普也有权上诉至最高法。因此上述两项案件最终结果或取决于最高法院，目前最高法9位大法官中6位偏向保守派，其中三位由特朗普任命，一定程度上有利于特朗普参选。

今年大选七大关键摇摆州均偏向特朗普，历史上较为少见。美国50个州里，亚利桑那州、佐治亚州、宾夕法尼亚州、威斯康星州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州七个州属于典型的摇摆州，历次大选投票倾向往往不一致。2020年大选，7个摇摆州里有6个投给了拜登，但今年摇摆州民调均倾向于特朗普，特朗普7大摇摆州总体支持率达到47%，领先拜登的42%，在历史上较为少见。

摇摆州在移民、经济、犯罪等问题上更信任特朗普，摇摆州白人、亚裔、西班牙裔群体更支持特朗普。分年龄段看，摇摆州不同年龄段群体均更支持特朗普，尤其是千禧一代（90年前后出生人口）；分族裔看，拜登仅在黑人群体中取得了更高的支持率。摇摆州选民更支持特朗普可能与移民政策、经济等问题有关，根据美国Morning Consult对摇摆州的民意调查，特朗普在移民政策问题上取得了15个点的信任优势，在经济、犯罪、中美关系上分别有14、13、11个点的信任优势。

（三）美国大选可能带来哪些政策冲击？

特朗普与拜登的主要政策差异在对外、税收、移民等领域。对外政策上，特朗普主张“美国优先”，拜登则更强调多边合作和联盟。特朗普主张减税，特别是对企业和高收入者，2017年通过的减税和就业法案(TCJA)，将企业所得税由35%降至21%；拜登则希望增加高收入者税收，但其富人税改革仍未能通过。特朗普主张更严格的移民政策，修建美墨边境墙，任期内美国移民数量明显下降；拜登提倡移民改革，停建边境墙。环保方面，特朗普任内退出巴黎气候协定，推动化石燃料开发，拜登上台后立即重返巴黎气候协定，投资可再生能源和环境保护。

大选本身对货币、财政政策的影响较为有限。大选年，美国货币政策无明显偏好。过去7次大选年，以2年期美债代表的政策利率3次上行，4次下行。总统连任的情况下，政策利率均趋于上行；非连任情形下，政策利率无明显趋势。大选年，美国财政政策取决于两院是否统一。两院若分属两党，大选年赤字率平均比前一年低1.5个百分点；两院若统一，大选年赤字率则平均比前一年高0.4个百分点。

今年美国大选最突出的政策不确定性在于，若特朗普当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。特朗普在新罕布什尔州的竞选活动中表示将对墨西哥、加拿大等国采取新的惩罚性关税措施，或进一步考虑对美国所有进口商品（约3.9万亿美元）征收10%的“普遍基准关税”，以保护美国制造业，此外也将收紧对乌克兰援助规模。对内，特朗普称将暂停难民计划、终止临时移民保护计划，如《童年入境暂缓遣返行动》(DACA)，扩大对移民的意识形态筛选，此外将继续推动削减个人所得税。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为，美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧，美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。

3、金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行。

本文作者：国金宏观赵伟团队，本文来源：赵伟宏观探索，原文标题：《美国大选：特朗普归来，这次不一样？（国金宏观·赵伟团队）》

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