千亿锂王逼近“生死线”

若只是锂的周期并不可怕，可怕的是，锂被替代的钟声是否已经敲响？若是后者，那就真的逼近了“生死线”。

文/每日资本论

千亿锂王遭遇滑铁卢。

4月27日，天齐锂业股份有限公司（下称，天齐锂业）发布了关于深交所《关注函》的回复称，尽管受到锂市场低迷，价格下滑的不利影响，但是公司 2024 年第一季度生产经营正常，累计销售锂盐产品 16739 吨，环比增加 20.49%，同比增长 108.92%。并且，回答了深交所提出的是否存在持续性亏损等问题。

4月23日，深交所向天齐锂业股份有限公司下发了关注函。主要原因是，后者披露2024 年第一季度净利润预计亏损36亿元至43亿元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损36亿元至44亿元。

相当于，一个季度亏掉了去年半年的净利润。财报显示，天齐锂业2023年营收为405亿元，同比增长0.13%。净利润为73亿元，同比降69.75%。随后，深交所向天齐锂业发出关注函询问亏损等原因。

敏感的资本市场迅速对此做出反应。4月24日，天齐锂业一字板跌停。随后两天，低位宽幅震荡，两天累计跌幅超过4%。网友对此评价：“好可怕，业绩突然变脸。”还有的网友调侃自己做了“长期股东”。

那么，天齐锂业为什么会突然变脸呢？

事前已有征兆。单从数字层面来看，天齐锂业的销售毛利率在去年就呈现逐季下滑趋势。净利润方面表现更为明显。尽管，2023年天齐锂业盈利了72.97亿元，但主要是一季度贡献了大部分的利润，占比为67%。其第四季度营业收入约71亿元，同比下降55.04%；净亏损8.01亿元，由盈转亏。

对于亏损的原因，天齐锂业归结为主要两方面原因。首先是受行业影响，锂产品的销售价格与去年同期相比大幅下降，导致其锂产品的毛利也相应下滑。其次是，天齐锂业的重要合作伙伴智利矿业公司（SQM）2024年一季度的业绩预计将大幅下滑，公司因此确认的投资收益相较去年同期也会减少。

先说说锂产品。众所周知，锂产品是因为新能源汽车和储能市场的发展而快速发展起来。一度，锂价飙升让很多锂上游的企业赚得盆满钵满。但经历了2022年的峰值后，2023年锂料以及锂上游产品开始大幅下跌。比较典型的是，2023年，电池级碳酸锂价格从年初50万元/吨以上，跌至年末10万元/吨附近，跌幅超过八成。

换言之，天齐锂业深受锂周期的价格波动影响。而目前，天齐锂业对于中长期比较看好，理由是新电池技术的突破，尤其是金属锂负极材料的技术进步可能会对锂原料的需求带来增长：第二个增长点则来自未来有持续增长潜力的重要锂应用领域，储能市场。

虽然这种判断有一定的合理性，但不得不提醒的是，锂电注定是过渡产品，其开采成本较高、安全性较差、回收污染较大等都是不能回避的问题。更何况从能源供给角度来说，中国锂矿对外依存度在50%以上，澳大利亚依然是中国最大的锂矿进口来源。这对能源供给安全非常不利。铁矿石就是个典型的案例。

好了，一旦新技术突破，比如钠电池等更为便宜、更为安全、更为环保、更具效能的新材料从实验室走向市场，那么锂电注定将会被淘汰。因此，中长期看，对锂电的未来最起码是谨慎观望态度。

从这个角度来说，包括天齐锂业在内的锂电行业企业都会遭遇不同程度的困难期。

再说，天齐锂业对智利矿业公司的投资。按照天齐锂业的说法，这是让其去年业绩大跌的第二个主要因素。但其中的故事还真的有点复杂。

2018年，天齐锂业以40.66亿美元（折合人民币约258.9亿元）对价收购全球第二大锂生产商智利矿业公司23.77%股权，加上此前持有的2.1%股权，交易完成后，天齐锂业累计持有智利矿业公司25.86%的股份，成为其第二大股东。

在此次巨额并购交易中，除自筹资金7.26亿美元，天齐锂业通过与中信银行牵头的银团签署协议，举债35亿美元，杠杆率近5倍。

彼时，收购价65美元/股，结果一路跌至14美元/股，当年就计提了53亿美元的资产减值，造成了2019年年报近60亿元的亏损。此后的2020年，智利矿业公司为天齐锂业带来的投资收益下滑到1.75亿元，而天齐锂业再亏超18亿元。

也就是说，天齐锂业成了智利矿业公司第二大股东之后，两年亏了近80亿元。显然这是笔亏本的买卖。

但没想到，2021年和2022年，随着SQM的业绩好转，天齐锂业的业绩也以肉眼可见的速度节节攀升。不仅扭亏为盈，而且2021年这一年净利润就高达惊人的241.25亿元。如此令人瞠目的反差，不禁要问为什么？

还是锂价。2021-2022年，锂化工产品价格不断攀升，而作为拥有重要盐湖资源的公司，本质上，智利矿业公司的业绩与锂价和锂产品销量挂钩。因此，天齐锂业收购智利矿业公司股权收益也是受到锂材料价格波动影响。这就回到了第一个问题，未来这两家公司业绩好不好，主要看周期性到底怎么走。

有意思的是，截至天齐锂业一季度预告公告日，智利矿业公司尚未公告其2024年第一季度业绩报告。天齐锂业全面考虑所能获取的可靠信息，沿用一贯方式，采用预测的SQM2024年第一季度每股收益等信息为基础来计算同期公司对SQM的投资收益。

请注意，天齐锂业作为联营公司的二股东，持股25%的股权，居然连SQM的运营利润都不清楚，还需要采用彭博社外部的估算数据，这似乎很难与二股东身份相符。

有消息称，智利矿业公司最近也有一场税务大戏。2024年4月，智利圣地亚哥法院作出了一项关于智利矿业公司2017年和2018年税务年度的裁决，这一裁决将前次裁决推翻。根据新的裁决，智利矿业公司正在重新评估所有税务争议的金额，并预计这将使其2024年第一季度的净利润减少约11亿美元。

归纳起来一句话，若只是锂的周期并不可怕，可怕的是，锂被替代的钟声是否已经敲响？若是后者，那就真的逼近了“生死线”。

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