短期债务危机解除，微创医疗如何实现三年业绩对赌目标？

21世纪经济报道记者季媛媛 见习记者韩利明 上海报道近日来，国产医疗器械龙头企业微创医疗（00853.HK）的债务危机备受市场关注。

3月28日晚间，微创医疗发布2023年业绩公告。作为微创医疗的审计机构，毕马威在财报中提示其可持续经营能力存在重大不确定因素，即两笔即将到期的债务，合计7.43亿美元。

4月5日晚，微创医疗再发公告，对上述部分债务做出初步安排。此次伸出“援手”的包括高瓴投资和微创医疗主席、执行董事兼首席执行官常兆华。而作为借款条件，微创医疗承诺2024年全年净亏损不超过2.75亿美元、2025年全年净亏损不超过5500万美元，以及在2026年实现不少于9000万美元的净利润。

对于三年业绩对赌协议，微创医疗方面向21世纪经济报道解释，“短期来看，（上述）方案对当前公司面临的偿债压力是一个立即的缓解；中长期来看，方案中对减亏和盈利均设置了明确的时间表。作为有约束力和对赌机制的目标，此方案势必将推动公司朝着降本增效、聚焦主赛道和提升管理水平的方向前进。”

“审计师出具带提示性的无保留意见的标准审计报告，本质上是时间的错配。”微创医疗方面称，“由于三月底业绩公告时，公司的可转债再融资虽然有实质性进展，但并未正式签署落地，因此审计师出于保守谨慎原则，只能基于当时的状态、在标准审计意见中做出相应的提示。现在，可转债再融资已经成功落地，短期银行借款的续借和置换正常可控，经营性现金流也在持续改善，因此董事会及管理层认为集团没有持续经营问题。”

急速扩张

为对标全球医疗器械巨头美敦力，1998年，常兆华在上海成立微创医疗。

Frost&Sullivan数据显示，就植入支架的数目而言，2007年至2009年间，微创医疗占有我国已植入的所有冠状动脉支架的26.6%、28.7%及28.9%，处于市场领先地位。

2010年，微创医疗登陆资本市场，供应包括心血管器械和其他血管器械以及电生理等在内的18种产品。而目前，微创医疗已布局心血管及结构性心脏病、电生理及心律管理系统、骨骼与软组织修复科技、脑血管与神经调控科学、外科急危重症与机器人等十二大业务集群。

公开资料显示，在2023年股东大会上，微创医疗表示拆分12家公司独立上市是其战略之一，目的是让12个细分赛道（产业集群）里，每个板块都有一家上市公司作为旗舰。而旗下50多家子公司将通过入股、并购等形式融入这12家上市公司。

2019年至今，微创医疗已先后分拆了心脉医疗（688016.SH）、微电生理（688351.SH）在上交所科创板上市；心通医疗（02160.HK）、微创机器人（02252.HK）、微创脑科学（02172.HK）在港交所上市。此外，微创心律管理曾在2023年5月向港交所递交招股书。

综合各上市子公司披露的年报数据，2023年内，微电生理、心脉医疗实现归母净利润分别达568.85万元和4.92亿元，分别同比上涨85.17%和37.98%。同期，微创脑科学实现净盈利1.35亿元，较上年实现扭亏为盈。但同时，心通医疗和微创机器人仍税前亏损4.64亿元和10.24亿元。

目前，外界对微创医疗多元布局步伐过快质疑较多。微创医疗方面向21世纪经济报道解释，“公司拆分业务上市是根据公司既定战略推进实施的，对公司相关业务的发展，研发的推进和品牌的提升都起到了一定的促进作用。”

而聚焦微创医疗，2023年净亏损6.5亿美元，较2022年净亏损5.9亿美元有所扩大。微创医疗方面解释，“主要由非现金影响所致，其中绝大多数为长期资产的计提减值。”

具体来看，报告期内，微创医疗的一次性、非现金亏损共计2.1亿美元以上，其中1.69亿美元为计提的资产减值。同时，微创医疗精简部分项目及岗位，产生一次性及计提离职补偿金约2400万美元。

“公司在商誉方面一直较为谨慎。按照2023年底的财务报表数据，公司当前商誉在1.5亿美元左右，所涉及的业务此前收购成本也较低，我们认为公司再有进一步的大额商誉减值的风险较低。”微创医疗方面表示。

细分板块情况如何？

近年来，随着医用耗材集采深入推进，医疗器械企业普遍面临大考，微创医疗也在此列。

2019年，心血管介入业务还是微创医疗第一大业务，全年收入2.65亿美元，增长35.5%，占总收入33.4%。受到国家集采带来渠道库存价格补贴的影响，微创医疗心血管介入业务在2020年收入下降44.6%至1.45亿美元，成为骨科、心律管理之后的第三大业务。

2021年1月1日，冠脉支架国家集采落地，中选支架均价从1.3万元左右下降至700元左右，其中微创医疗有两款产品入围。受此影响，2021年，微创医疗心血管介入业务收入下降10.8%至139.5百万美元。

此外，微创医疗的骨科业务也受到带量采购的明显影响。2021年，主要受人工关节集中带量采购导致相关订单减少的影响，微创医疗的骨科业务在国内市场取得收入22.4百万美元，下降31.7%。

“集采政策已经不断完善越发成熟，总体来看，对公司锻炼内功，做好降本增效，实现高质量发展起到了推动作用。同时，对于我们的新产品而言，集采也提供了一个快速大量进入市场的机会。”微创医疗方面表示，“我们当前提供的关于骨科和心血管介入方面的2024年收入增速预计在10%到20%之间，这一指引已经考虑了相关政策的影响。”

2023年内，微创医疗实现营业收入9.51亿美元，同比增长15.8%。其中，骨科医疗器械业务、心血管介入业务分别实现收入2.37亿美元、1.47亿美元，分别同比增长7.3%、16.2%。此外，伴随着核心产品商业化加速，手术机器人业务收入也实现258%的增长。

随着我国医疗器械领域国产升级在部分细分领域逐步完成，出海也成为本土医疗器械企业的必经之路。2023年，微创医疗出海业务实现收入5700万美元，提升54%。分板块看，报告期内，心血管介入业务、心脏瓣膜业务、大动脉及外周介入业务和神经介入业务的海外收入分别增长71%、59%、51%和45%。

微创医疗方面表示，“未来集团出海平台将继续赋能子公司市场推广，通过高效整合全球资源与市场，推进各板块海外业务扩面下沉。中长期来看，伴随全球化运营战略不断深入，预计出海业务的复合增长率将维持高速增长。”

但多线同时出击无疑也给微创医疗带来了较大的资金压力，尤其是有部分业务仍处于投入期，研发成本较高但造血能力有限。近三年来，微创医疗研发成本分别高达2.98亿美元、4.2亿美元、3.79亿美元，占营收比例均超38%，且一度高达近50%。

对此，微创医疗方面表示，“在2023年之前，当时国产医疗器械的空白点较大，市场前景较好，公司对各块业务主要持鼓励快速发展的态度，研发投入也较大。2023年开始，公司对战略已经进行了调整。一方面在研发部分更注重聚焦核心项目，在对各项目的研发前景、市场前景等进行综合评估后，制定了研发投入的新策略。”

目标在明年接近盈亏平衡

现下悬在微创医疗头上的是两笔即将到期的债务。包括须在2024年6月到期赎回的4.48亿美元可换股债券，以及须在2024年到期偿还的短期银行借款2.95亿美元。

而截至2023年12月31日，微创医疗可用资金储备约12.4亿美元，包括现金及现金等价物10.2亿美元，以及定期存款2.2亿美元，比去年同期12.6亿美元略有下降。

目前，6月到期的4.48亿美元可换股债券已有解决方案。4月5日晚，微创医疗宣布获得1.5亿美元可换股定期贷款融资，“公司与原贷款人签订协议，年利率5.75%，有望增加不超过5000万美元。预计所得款项净额约1.45亿至1.95亿美元，将用于偿还债务、支付费用及一般企业用途。”此外，微创医疗正与多家金融机构沟通，预计获得超3亿美元信贷支持。

高瓴投资及常兆华作为此次大额融资的对手方，在解燃眉之急的同时，也约定了微创医疗三年内转亏为盈的约束性目标。

“这其实也是对此前市场对公司管理层的顾虑的回应，即能否真正下定决心瞄准减亏盈利而采取行动。同时，此次的贷款人中也有创始人，因此也体现了创始人的决心。”微创医疗方面补充，“公司从战略上已进行调整。同时，公司对其他涉及资产的整合或者剥离也持开放态度，但目前暂无具体计划可以披露。”

投资界人士在谈及高瓴此次出手时认为，作为原贷款人管理及控制方，高瓴选择在此关键时刻为微创医疗注资，也是对后者创新实力、产品管线、市场地位以及战略规划的有力背书。

2023年财报中，微创医疗明确表示了公司未来战略调整的方向，即重视财务报表的健康度和现金流的充裕性。为了实现这一目标，微创医疗方面称将计划通过聚焦核心业务、提高收入和降低研发费用等相关费用率，以期在未来几年保持每年20%以上收入增长，并在2025年接近盈亏平衡。

事实上，微创医疗在2023年已推进多项控费举措，包括通过采取积极的成本控制措施，优先考虑及重点关注核心项目，研发费用同比下降9.6%，集团组织架构也得到有效精简，管理费用同比下降18.5%。

谈及下一步的经营策略，微创医疗方面表示，未来，公司将以财务报表的健康作为第一要务，瘦身聚焦业务、合理控费，这里强调销售费用仍是不控的，持续提升集团盈利能力，致力于在后续报告期内持续减亏并逐步实现盈亏平衡。

留给微创医疗的时间并不多，其是否能够在约定时间内扭转局面，尚待时间验证。

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