量化监管渐次明晰：多路径强管控、券商责任压实、保守风控补课

21世纪经济报道记者 易妍君 巫燕玲 广州报道

争议不断的量化交易迎来“强监管”时代。

沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易（从2024年2月20日起至2024年2月22日止）措施并启动公开谴责程序。与此同时，沪深交易所分别表态，将坚持以投资者为本，把维护公平性作为工作出发点和落脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交易监管安排。

交易所提到的监管安排包括：严格落实报告制度，明确“先报告、后交易”的准入安排；加强量化交易行情授权管理，健全差异化收费机制；完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管；加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管等。

此外，沪深交易所将加强与香港交易所的沟通，按照内外资一致的原则，明确沪深港通北向投资者的报告安排，将北向投资者量化交易纳入报告范围。

值得注意的是，沪深交易所此次还提到，将进一步压实证券公司客户管理责任，完善与证券业协会、基金业协会的自律管理协作机制，加强对量化私募等机构的交易监管。

21世纪经济报道记者了解到，除了私募托管业务，券商与量化私募的合作还包括DMA业务。而部分观点认为，量化DMA杠杆资金的平仓调仓是导致节前小市值股票暴跌的主要因素之一。

而在量化交易监管趋严的背景下，券商涉及的量化相关业务或许面临收缩。

上述营业部人士向记者指出，此前的量化大行情对券商收益有不少贡献，如今随着量化监管趋严，至少以前那种大干快上的趋势不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。

异常交易管控升级

对于监管此次集中出台的多项监管措施，券商机构表示，正在密切关注相关细则的推进情况。

前述券商营业部人士表示，“这次增加的完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管，具体如何操作，还需要进一步明确，尤其对于高频交易以及异常报撤单等行为。按我们的理解，对于高频交易等会有更为严格的管控，所以这部分监管细则我们也很关注。”

事实上，此前监管层就对量化交易有监控指标。

去年9月1日，沪深交易所发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。其中提到，交易所对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，对四类事项予以重点监控。

一是交易所业务规则规定的可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为；二是最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为；三是多只证券交易价格或者交易量明显异常，期间程序化交易大量参与的；四是交易所认为需要重点监控的其他事项。

其中，最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为，是较为量化的指标。

“对灵均的处罚可以看出，对于市场造成比较剧烈影响的交易行为，也会被盯上。高频监控其实之前就比较严格了，大部分量化做的交易也并没有触发到申报速率和笔数的限制红线。我们也比较关注接下来对于异常交易还有没有更为量化的指标。”一位华南地区券商人士表示。

同时，本次交易所提到的下一步工作重点，增加了对于北向资金的监控。上述营业部人士谈道，很多私募都会通过沪深港通渠道投资，将北向资金纳入进来，算是填补了一个漏洞。

DMA“紧箍咒”

此次监管举措，券商关注的另一焦点是DMA产品的管控。

“我们比较关注对于DMA产品的进一步政策，过去两年很多券商发展这一业务，有些做的规模不小。此次的市场巨震，对DMA 杠杆中性产品的冲击最大。目前行业内一个普遍的看法是，估计后续监管层对这类产品会更严格监管。其实在去年年底，对于DMA产品，监管层就已经进行了规模管控，我们预期，此次量化交易监管升级估计还会有更严厉的措施出来。”一位券商人士指出。

事实上，2023年底至2024年春节前，DMA产品的风险已有所暴露。

所谓DMA业务，一般是指私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2到4倍的交易杠杆。

“这次市场巨震对DMA冲击非常大，因为它的交易端在券商自营盘，还自带高杠杆。收益互换挂钩每一笔交易，券商为优先级，私募自营资金为劣后。但有些私募为了获得更大收益，对合格投资者销售劣后产品，风险很高。”上述券商营业部人士表示。

另外，有知情人士指出，春节前，量化大厂的自营和DMA产品加杠杆做多微盘股，配以对冲中证500股指期货。但节前中证500指数大涨，期货空头损失惨重；微盘股崩塌，股票多头又是暴跌，相当于两边挨打损失惨重。

DMA产品风险也危及到了券商的利益。

记者了解到，在2023年小盘股跑赢大盘股的结构性行情中，一些此前抱团小盘股的DMA产品业绩相当亮眼，继而吸引了不少券商对这类产品进行布局。

“在DMA中，私募向券商交易柜台支付20%的保证金，后者收到保证金后可以出80%的资金，相当于放大四倍杠杆，这也可以理解为量化策略融资的一种方式。在DMA业务中，券商的收益主要来自三个方面：能够贡献交易量，体现在股基成交额市占率提升；增加托管规模，私募托管是券商近年来重点的业务转型方向;提供杠杆资金，能够获取一定利息收入。”一位业内人士解释。

该业内人士透露，DMA产品要满足高频交易的挂钩需求，有的券商自建了DMA系统，可以在收益互换场景下给客户使用，客户下单经过券商自营系统报送交易所，专门的系统成本可能要花上千万。

进入保守风控阶段

在推出量化交易专门报告制度之后，交易所进一步完善监管措施的动作无疑向外界释放出“严监管”的明确信号。

“压力很大。”上述券商营业部人士直言。之前不少券商在发展量化业务时，在技术等方面也投入不少，遇到量化大行情的时候也对券商收益有不少贡献。现在来看的话，至少以前那种大干快上的趋势是不会再有了，对券商来说，量化相关业务会进入一个保守风控的阶段。

华泰证券相关人士表示，“前期，监管部门建立了量化交易报告制度，我们按照要求，已完成存量客户报备，建立了客户交易监控体系，组织动员相关客户进行报备。后续，公司将继续进行动态持续跟进新增、变更等情况，严格落实报告制度，并加强异常交易行为检测。”

另有券商人士介绍，前期公司已经按照报告制度要求，进行了数据报送，以匹配监管要求。所有涉及程序化交易的客户都已纳入到公司程序化监控的系统里，能够实时、逐日监测客户交易行为，后续若发现违规行为也会及时向交易所报备。

不过，对于量化市场也不必过于悲观。

监管方面指出，量化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。加强监管不是为了“一棒子”打死量化交易，也不是禁止量化交易这种方式，而是在日常监管过程中发现量化交易较多出现交易频率、报撤单频率过高的情况，存在过度运用信息优势，加剧信息不对称等现象，给市场带来的不公平性越来越明显。

从国际经验看，境外市场普遍对量化交易特别是高频交易实施更为严格的监管，以防范对市场秩序造成负面影响。

证监会市场相关人士也表示，下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，促进量化交易规范健康发展，维护市场稳定运行。

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