美国实际利率见顶了吗？

近年来，随着美联储持续加息，美债收益率连续上行。8月22日，10年美债利率盘中一度升破4.36%，创逾15年新高。

但在本周，随着美国就业市场“降温”，美债收益率有所回调。自然，这就引出了一个问题：美国实际利率见顶了吗？

对此，瑞信集团全球策略师Andrew Garthwaite在最新报告中表示，剔除通胀的10年期美债实际收益率已接近峰值，未来可能从1.9%降至1%。

Garthwaite补充称，美国债券收益率上升的近75%是由实际收益率推动：

自7月14日以来，美国10年期债券收益率上升了40个基点，其中31个基点(75%)是由于实际债券收益率上升推动，9个基点(25%)是由于通胀预期的上升。

Garthwaite写道，判定10年期美国实际利率见顶的原因，来自于2年期美债利率下行、经济动能见顶、通胀不确定性等六个方面。具体如下：

（1）实际债券收益率的变化常受到2年期国债收益率的影响，而我们的模型显示，2年期国债收益率目前趋紧。
（2）经济动能见顶，PMI指数的新订单数据（我们认为这是合适的PMI指标）预示欧洲未来一至两个季度的GDP增长大约在0%左右，美国则为0.5%左右。
（3）通货膨胀的不确定性仍然较高，而这通常与实际收益率下降相关。
（4）目前的10年期美国国债通胀保护债券（TIPS）利率几乎高出美联储对中性实际短期利率的估计（50个基点）1.3%。如果TIPS市场的期限结构与传统债券市场相似，那么TIPS利率可能下降约1%。
（5）自下而上来看，日本每周继续购买约1.3万亿日元的国债，而欧洲数据的疲软已将2年期德国国债收益率推至自6月初以来的最低水平（3%）。
（6）财政基本面：出于政府债务考量，不会允许实际收益率远高于趋势实际GDP增长，否则就可能引发政府债务危机。需要央行采取协同干预，以降低实际收益率。

Garthwaite补充称，通常TIPS收益率下降对经济增长、成长股和股市都是有利的，但这一次市场反应似乎有点“过头了”：

GDP增长：通常TIPS收益率下降1%会使住房开工增加约20%，但目前住房开工的水平似乎已经充分预期了TIPS收益率下降近1%。

股票：在过去的十年中，TIPS下降对股票市场有利，但即使TIPS下降到约1%，合理的市盈率仍将达到17倍。此外，我们的股权风险溢价模型继续显示，实际收益率需要下降约1%才能使股市回到合理价值。

Garthwaite还认为，TIPS下降会导致美元走弱，而新兴市场可能是TIPS收益率下降的“最大受益者”。

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