25亿加码光伏逆变器，27折推股权激励，固德威的大跃进能否凑效？

记者 | 尹靖霏

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固德威（688390.SH）正在推动一场产能和业绩的大跃进。

11月16日，固德威调整了今年年中推出的定增方案，新的定增预案拟融资约25亿元，其中21亿元用于逆变器和储能电池的大扩张。

值得注意的是，2022年前三季度，固德威总资产不足50亿元，净资产不足19亿元，此次定增募资总额近25亿元。25亿元的定增规模相当于固德威的一半家底。此次大扩产有望带来超百亿的营收，超十亿元的净利。“这是理想状态，实际上可能达不到”，羲和资本投研总监侯兵告诉界面新闻记者。

就在不久前公司拟推出股权激励计划，其业绩解锁目标是2023年、2024年和2025年要么营收分别达70亿元、91亿元和118亿元，要么净利润需分别达到7亿元、9.1亿元和11.83亿元。这样的目标又是否能如约实现呢？

固德威上市刚满2年，截至11月18日午盘股价已超326元/股，动态市盈率高达118倍，市值超400亿元。过去一个月，固德威获得7份券商研报关注，平均目标价高达537.35元。在股价震荡走高的进程中，公司多位股东不断减持套现。

再造半个固德威 豪赌逆变器、储能领域风险不小

光伏逆变器是光伏系统中核心器件，其主要作用是将光伏组件所发出的直流电转变成正弦波电流，接入负载或者并入到电网中。而对于不同的用途需求光伏逆变器可分为：并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器三种。

固德威公告称，拟以21.4亿元用于并网逆变器、储能逆变器和储能电池的建设，将在公司现有产能基础上新增 40GW 并网、储能逆变器、4.5GWH 储能电池产能。

经公司测算，前述2大项目年均营收合计将达112.21亿元，年均税后净利合计将达11.3亿元。

• 具体而言，
• 年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目：
• 经测算，本项目预计年均营业收入为 642,540.49 万元，年均税后利润为 64,886.94 万元；本项目税后内部收益率为 36.28%，所得税后静态投资回收期为 5.49 年（含建设期）。
• 年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWH储能电池生产基地建设项目：
• 经测算，本项目预计年均营业收入为 479,526.02 万元，年均税后利润为 48,135.57 万元；本项目税后内部收益率为 39.56%，所得税后静态投资回收期为 5.19 年（含建设期）。

此次定增大扩产不仅是营收和净利上的大跨步，在产能上固德威将登上新台阶。

根据《全球光伏》统计，2021年度光伏逆变器全球出货量排行榜中，固德威出货量超过12GW，排名第六。固德威产能利用率约在80%，粗略估算固德威产能至少在15GW。

此次要推出40GW的并网、储能逆变器生产线，相较于2021年，一旦项目建成投产，公司的产能将扩大1.67倍，届时公司整体产能或至少将达55GW。公司建设投产期约为3年。

在并网逆变器这一产品产能上，公司现有产能约为10GW，按照募投可行性研究的测算，项目建成后第一年的达产率为50%，因此2026年并网逆变器的预计产能为25GW。

“两个项目均投产后，营收超110亿元，净利超11亿元，这是理想状态，实际上可能达不到”。羲和资本投研总监侯兵说。

逆变器赛道的竞争可谓是“卷中卷”。过去几年逆变器每年的毛利均在下降，今年以来由于芯片的短缺和价格的上升，导致逆变器的供应量偏少，逆变器毛利下降的态势被按下了暂停键，反而出现微涨的局面。国外户用逆变器的毛利达40%，国内市场上以上能电器（300827.SZ）为例，毛利不足17%。国外逆变器高毛利的态势仅是一时之势，无法持续，未来海外逆变器毛利水平将向30%靠拢，甚至降至20%多。侯兵解释。

一旦海外市场户用逆变器的毛利下降，势必影响公司的营收规模。

而固德威尤为依赖海外市场，且拳头产品为户用逆变器。2022年上半年，公司海外市场营收超65亿元，占当期营收的比重超一半。

与此同时，超20亿元的扩产中包括4.5GWH 储能电池。侯兵告诉界面新闻记者：“这或许将贡献此项目营收的大头，但储能赛道其实不太能赚钱。以锂电电池为例，锂矿价格不断上扬，上游成本不断被推高，同时储能市场还处于市场推广期，推广成本并不低。综上，固德威推出的储能电池扩产，未来业绩或并不能达预期”。

对于固德威而言，此次定增所迈的步子不可谓不大，纵观整个逆变器赛道都在不断膨胀中。

就在去年在逆变器领域，“逆变器龙头”阳光电源推出了100GW的大扩产。

2021年8月5日，阳光电源称，公司产能不足的情况加剧，逆变设备产能利用率持续超过100%，处于超负荷状态，产能远远无法满足市场需求，扩张迫在眉睫。在此背景下，公司定增41.56亿元定增，其中24.18亿元用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目，占总定增金额的近6成。

光伏逆变器属于充分竞争的市场，市场竞争格局相对稳定。华为、阳光电源 和 SMA 凭借领先的技术优势和丰富的产品系列，自 2014 年开始稳居光伏逆变器行业前三名，长期占据 40%-50%的市场空间。根据 Wood Mackenzie 数据，2020 年全球光伏逆变器前十大企业市占率合计达到 80%，同比增长 4%。

同行业可比公司阳光电源、SMA 等由于技术及产品类型更加全面，产品不仅包括组串式逆变器，亦包括集中式逆变器等，华为组串式逆变器功率较大、覆盖范围较广，华为、阳光电源、SMA 等同行业公司客户群体不仅包括家庭户用和工商业领域，亦包括大型地面电站。

根据《全球光伏》统计，2021年度光伏逆变器全球出货量排行榜中，第一集团华为、阳光电源依旧遥遥领先，分别出货52GW和47GW。出货量在10-15GW之间的第二集团中，锦浪科技、古瑞瓦特排名并列第三，超出了此前多年排名三、四位的SMA和Power Electronics。

“集中式逆变器市场很卷，户用逆变器虽然不会如此夸张，但未来一定会向这样的趋势发展”。

27折股权激励 业绩达标有点难

与此同时，就在不久前公司拟推出股权激励计划。10月12日公司公告称，拟向85名股权激励对象定向发行上市公司股票48.55万股，授予价格为85.12元/股。11月17日公司收盘价为309元/股，这意味着公司将股票打了二七折卖给公司员工。

按照入职年限的多寡，分成两类激励对象。第一类为进入公司两年以上(含两年)的员工，第二类为进入公司两年以下的员工。

对两类激励对象设置了不同的业绩考核指标。

针对第一类激励对象，其第一个归属期要求2023年营业收入不低于70亿元或净利润不低于7亿元，第二个归属期要求2023-2024年连续两年营业收入累计不低于161亿元或净利润累计不低于16.1亿元。

针对第二类激励对象，其则在第一类激励对象的基础上增加了第三个归属期的考核，即2023年-2025年营业收入累计不低于279.3亿元或净利润累计不低于27.93亿元。2023年至2024年营收累计需达到161亿元，净利累计需达16.1亿元，这意味着2025年营收需达118亿元，净利需达11.83亿元。

按照考核的要求，2023年要么营业收入不低于70亿元，要么净利润需达7亿元，

2024年要么营收需达91亿元，要么净利达9.1亿元，

2025年要么营收118亿元，要么净利需达11.83亿元。

事实上，公司2021年营收不足27亿元，2022年前三季度公司营收达29亿元。2023年70亿元的营收目标又是否能实现？

自固德威上市以来，股价震荡走高，过去一个月，固德威获得7份券商研报关注，买入4家，增持2家，喊出的目标均价高达537.35元。

在股价持续走高的背后，固德威多名股东从未停止减持。就在今年8月31日，固德威公告，多名股东合计减持2.67%公司股份，累计套现11.92亿元。

• 2022年8月31日，公司收到股东卢红萍、方刚、卢进军、高新富德、高新泰富、明善睿德、宏泰明善的《关于股份减持进展的告知函》。
• 截至2022年8月31日，卢红萍减持股份数量173.20万股，减持股份数量占公司总股本的1.4058%；
• 方刚减持股份数量17万股，减持股份数量占公司总股本的0.1380%；
• 卢进军减持股份数量16.10万股，减持股份数量占公司总股本的0.1307%；
• 高新富德、高新泰富、明善睿德、宏泰明善减持股份数量123.11万股，减持股份数量占公司总股本的0.9992%。
• 本次减持计划时间已过半，减持计划尚未实施完毕。减持总金额为11.92亿元。

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