社科院金融所：新“三驾马车”呈现复苏迹象，要用好用足降准降息空间

21世纪经济报道 记者李愿 北京报道

“国家资产负债表重塑将成为决定本轮经济复苏进程的主要逻辑，也代表了中长期经济增长动力。从居民、企业和地方政府资产负债表修复的角度看，以发展型消费、民间投资和地方政府活力为代表的新‘三驾马车’呈现复苏迹象。”1月29日，社科院金融所宏观金融分析团队在以“展望2024：以进促稳 稳健前行”为主题的《中国宏观金融分析2023年第四季度报告》（下称《报告》）中表示。

社科院金融所所长张晓晶在发布会上表示，新“三驾马车”扩张速度尽管不如过去快，但仍然在扩张，未来如果继续发力，将会带动中国经济进入一个相对持续的较快增长阶段。

对于2024年，《报告》预计经济增速有望实现4.8%~5.0%。需求复苏带动物价温和回升，预计CPI和PPI同比增速约为1.0%~1.5%和0.5%左右。中长期信贷需求改善和财政政策总量扩张支撑社融回升，预计社融增速为10.0%左右。

“为巩固和增强经济回升向好态势，宏观政策应延续扩张基调，更加注重结构调整。”《报告》表示。

《报告》还预计，2024年A股或将迎来较大反弹，场外配置型资金预计将逐步入场，原因包括当前A股估值已处于历史低位、人民币汇率升值（2024年底有望升破7）吸引跨境资金流入中国；外部资金投资中国符合资本逐利的本质特征等。

新“三驾马车”呈现复苏迹象

社科院金融所货币理论与货币政策研究室副研究员曹婧代表《报告》做中国宏观金融部分分析时表示，在判断本轮经济复苏的前景时，我们倾向于采用新“三驾马车”分析框架，是因为他们代表了中国经济未来中长期的增长动能。

国家金融与发展实验室日前发布的数据显示，2023年宏观杠杆率全年上升13.5个百分点，从2022年末的274.3%上升至287.8%，上升幅度超过了2022年，并表示名义经济增速放缓是这一数据矛盾的主要原因。

分部门来看，居民杠杆率上升了1.3个百分点，四个季度的增幅分别为1.4、0.2、0.3和-0.6个百分点；企业杠杆率上升了6.9个百分点，四个季度的增幅分别为6.3、0.8、1.1和-1.3个百分点；政府杠杆率上升了5.3个百分点，四个季度的涨幅分别为1.1、0.5、1.6和2.1个百分点，其中地方政府杠杆率上升了3.2个百分点。

《报告》称，居民资产负债表开始修复，主要表现为存款淤积减少和消费意愿回暖，预防性储蓄向消费逐步转化。2023年四季度，居民存款累计同比少增2.4万亿元，预防性储蓄需求开始弱化，受促消费政策发力显效、人均可支配收入平稳增长以及双节假期文旅需求旺盛等因素提振，居民前期积累的预防性储蓄支撑消费恢复向好。

“发展型消费回暖成为消费复苏的一大亮点，2023年城镇居民人均发展型消费支出同比增长16.4%，增速快于生存型消费。”《报告》表示，同时消费复苏的隐忧在于消费者就业信心指数持续低位运行。消费者信心指数自2022年4月断崖式下滑以来，未有明显起色，说明社会预期偏弱仍是经济回升向好面临的主要挑战。

企业资产负债表修复的一大亮点是民间投资活力有所增强。《报告》显示，民间投资活力增强体现在民营经济景气度提升，2023年统计样本以沿海地区出口导向型中小民营企业为主的财新制造业PMI回升至50%以上的扩张区间，且在多数月份高于官方制造业PMI，显示民营制造业生产经营复苏相对较快。

地方经济方面，《报告》称，当前地方经济恢复活力的一个重要表现是，各地立足区位优势和资源禀赋，积极打造具有核心竞争力的文旅业态。文旅产业蓬勃发展，既能推动消费从疫后恢复转向持续扩大，助力经济复苏向好，还会增加文旅类融资平台经营性收入，提高自身盈利和偿债能力。

“以淄博烧烤、哈尔滨冰雪旅游为代表的文旅消费旺盛，是地方政府从管理型政府向服务型政府转变的成功典范。”《报告》表示，地方政府要在优化营商环境、强化要素保障等方面更加积极有为，为各类市场主体投资兴业营造良好生态。

《报告》还指出，考虑到地方政府普遍为债所困，疲于应对偿债压力而无暇发展经济，中央需要拿出“真金白银”支持地方政府修复资产负债表，给地方“松绑”，激发地方政府发展经济积极性。

用好用足降准降息空间

统计局日前发布的数据显示，初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。总的来看，2023年我国顶住外部压力、克服内部困难，国民经济回升向好，高质量发展扎实推进，主要预期目标圆满实现，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。“当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济发展仍面临一些困难和挑战。”

《报告》认为，随着扩大内需和稳定预期的宏观政策持续发力，经济复苏内生动力逐步增强，预计2024年经济增速有望实现4.8%~5.0%。并表示，为巩固和增强经济回升向好态势，宏观政策应延续扩张基调，更加注重结构调整：一方面，短期内多出有利于稳预期、强信心的政策，助力微观主体修复资产负债表，稳中求进；另一方面，中长期在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，坚持依靠改革开放增强发展内生动力，以进促稳。

对于财政政策，《报告》表示，积极的财政政策适度加力，兼顾稳增长与防风险。“财政扩张力度是影响2024年经济复苏形势的关键因素，要用好财政政策空间，注重政府债务和财政支出结构优化。”《报告》强调。

对于货币政策，《报告》表示，稳健的货币政策精准有效，用好用足降准降息空间。2024年中美货币政策周期由背离转向同向，客观上有利于增强我国货币政策操作的自主性，拓宽货币政策发力空间。降息降准的同时，要积极盘活被低效占用的金融资源，结构上注重新增信贷均衡投放。

央行行长潘功胜日前在国新办发布会上表示，2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。

当日，潘功胜宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。“将继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。”潘功胜称。

对于2024年资本流动，《报告》预计FDI有望重新净流入，证券投资净流出也可能明显缓解。“2022年第二季度起，流入中国的FDI规模持续显著下降，但不宜被过度解读为外资的大规模撤回。”

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