散户赎回影响，11月国内公募和理财产品经理减持债券创新高

11月防疫政策调整等消息提振风险偏好，散户的银行理财赎回又让大跌的债市雪上加霜，国内金融产品经理以创纪录的规模抛售债券。

以中债登和上清所数据估算，11月公募基金和理财产品经理在银行间市场共计抛售债券1.3万亿元人民币、约合1860亿美元，创单月最高纪录。截至11月末，这些金融产品持有国内债券35.7万亿元人民币，约占整个银行间市场的28%。

媒体统计发现，11月银行同业存单、政策性银行债券和公司债是被理财产品等资金抛售最严重的证券之一。券商统计发现，11月国债和政金债的主要增持机构是商业银行，主要减持机构是广义基金。

海通证券统计，11月广义基金单月减持规模创13年有数据纪录以来新高。对流动性较好的利率债和存单，广义基金减持规模达1.3171万亿元，增量环比少增1.1552万亿元。除了地方债小幅增持197亿元外，广义基金对其余券种均为减持，减幅最大的为同业存单，减持规模由10月2532亿元扩大至4768亿元。其对国债的减持规模由311亿元扩大至1266亿元。

11月以来国内债市持续下跌，未见企稳。上周证券时报报道指出，债市下跌对以债券为底层资产的银行理财和纯债基金的净值造成极大冲击，不少产品的净值回到7月底。

华泰证券统计，11月有16641只银行理财产品收益率出现回撤，合计占59%；截至11月30日全市场有4844只银行理财产品破净，占比高达15.62%。12月，出现回撤和破净的银行理财产品数字继续恶化。

Wind数据显示，中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数自11月以来分别下跌0.92%和0.44%，7周的时间里有6周均在下跌，不少基金的净值回到7月底。

安信基金混合资产投资团队认为债市持续下行主要是因为，一方面，近期短端资金利率波动加大，存单利率迅速上行，市场对后续资金面持续担忧；另一方面，前期影响基本面较深的因素都有所缓解，如房地产支持政策“三箭齐发”、防控优化调整出台等。在资金收敛及强政策刺激下，市场预期发生扭转，机构一致性行为引起了债市的进一步负反馈。

嘉实纯债基金经理轩璇认为主要围绕以下几个主线展开，首先是全国疫情防控政策出现继续优化的信号，市场预期的一致使得债市走出利空落地的走势。其次是央行上海总部、上海银保监局召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会，进一步支持地产发展。最后，理财赎回的余温仍在，债市波动率仍然较大。

一些分析师认为，机构的抛售远未结束。华安证券分析师颜子琦在报告中写道，理财产品赎回的冲击波尚未结束，明年第一季度到期产品将保持高位，会有更多散户赎回资金。

上周华尔街见闻文章援引分析称，信用债下跌的走势不仅受市场对疫情、地产政策放松所带来的强增长的未来预期等宏观因素影响，也受到公募基金、理财产品近期被频繁赎回等机构行为因素影响。文章称，展望后市，只有理财产品赎回减少，信用债买盘增加，信用债估值稳定，债市才能真正阶段性企稳。

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