保险股大涨背后，险资地产投资风险或得到化解｜金融铸“箭”系列报道

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 吴敏 北京报道

房地产业曾是中国“最赚钱”的行业，很多险企都通过各类途径布局房地产业，以博取高收益，二者也曾牵手度过一段漫长的蜜月期。

近几年，在多种复杂原因影响下，房地产业发展受阻，保险业踩雷房地产业、抛售房企股份的消息不断，险企房地产投资风险敞口受到外界高度关注。

不过，自金融支持房地产十六条发布以来，房地产行业迎来多重政策利好。信贷、债券以及股权融资支持“三箭齐发”，为房企提供流动性支持。信达证券非银首席分析师王舫朝认为，险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放，同时相关资产减值计提影响逐渐消退。

受政策利好的影响，11月29日至30日两个交易日，保险板块涨幅达到7.53%。个股方面，过去两个交易日，中国平安上涨幅度为8.55%；中国人寿涨幅为8.33%；新华保险涨幅为5.6%；中国太保涨幅为3.8%；中国人保涨幅为1.5%。

从最佳拍档到分道扬镳

过去，一些保险公司因与房地产业之间的密切资金往来，被业界称为隐性房地产巨头。

那么，险企缘何如此青睐房地产业？清华大学五道口金融学院中国保险与养老金研究中心研究总监朱俊生在接受《华夏时报》采访时曾表示，一方面，从投资收益的角度考虑，过去房地产行业增长较快，又需要长期稳定的资金投入，而险资正好契合需求，所以借助资金优势，保险业在过去房地产业高增长时期也获得了可观的投资回报。另一方面，从险企构建自身生态的角度来看，保险业越来越强调保险+服务，在养老服务方面，房地产有天然优势，险企搭建康养生态的背后，也涉及了对房地产业的投资。

“保险资金具有期限长、资金量大的特质，投资房地产业能够较好地实现资产负债期限结构的匹配。而土地资源具有不可再生性，是一种稀缺资源，长期来看具有价值不断上涨的趋势，让大家产生一种投资房地产利润丰厚但风险却很小的印象。”首都经贸大学保险系副主任李文中说道。

依据上市险企2022年中报数据，中国平安、中国太保房地产投资占比相对较高。中国平安地产投资以投资性物业为主，该公司全部不动产投资规模为2228亿元，在总投资资产中占比为5.2%。中国太保等其他险企地产投资则以非标准化债权投资为主，中国太保投资性房地产占比0.6%，非标不动产投资占比3.97%。

近几年，受政策变化和市场发展的影响，地产行业风险加大，房企现金流断裂的风险严峻，一些险企因“踩雷”房地产，资产端业务形成较大的减值损失。房企寒冬之下，股票和债券价格重挫，配置地产股的险企投资收益率下滑，纷纷“壮士断腕”抛售上市房企股份。过去一年，泰康人寿、平安人寿、中国人寿、大家人寿、富德生命人寿等险企均对持有的地产股进行了大手笔减持，在被减持的名单中，不乏万科、碧桂园、招商蛇口、金地集团等龙头房企。

不过，在今年中期业绩会上，多家险企被问及房地产投资风险敞口时，均表示整体风险可控。中国太保资产总经理余荣权表示，公司房地产风险敞口占比仅5%左右，总体风险可控。据其介绍，中国太保房地产投资总体分布在债券、债权计划、金融产品等大类资产，持仓的资产主要是高等级优质的央企和经济发达区域的国企。

中国人保副总裁、董事会秘书李祝用称，监管部门严格禁止保险资金投资商业住宅领域。目前，中国人保保险资金持仓主要为商业不动产、经营稳健的国有龙头房企的股票和债券，没有涉及信用违约的品种。新华保险副总裁兼首席财务官杨征表示，公司的直接房地产持仓敞口较小，不足以撼动万亿级投资收益或资产质量。

“虽然部分险企投资房地产业失利，短期进行了减持，但考虑到房地产业和险资的属性较匹配，再加上险企构建生态的需要，未来一些险企还是会对房地产业进行投入。”朱俊生指出，因为它符合需求也有其合理性。但他也强调险企在这方面需要有更为审慎的判断和把握。

“三支箭”降低潜在违约风险

如今，为了适应市场变化，监管部门也针对房地产行业经营困境出台一揽子利好政策，支持房地产市场平稳健康发展。

11月18日“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资，11月23日央行、银保监会16条措施支持房地产市场平稳健康发展。11月28日，证监会通过股权融资支持房地产市场。可以看到，政策层面已经从信贷、债券和股权三个融资主渠道为房企提供流动性支持，化解债务违约风险。

据开源证券分析师高超测算，上市险企地产头寸占寿险内含价值比例分别为中国平安24.6%、中国太保23.0%、新华保险21.7%、中国人寿15.9%。

国泰君安证券非银刘欣琦团队分析指出，地产融资渠道松绑有助于地产资金流动性及偿债能力改善，缓解地产风险，非银板块中保险和券商均受益。此外，地产融资新政有利于化解地产风险，从而降低保险资金地产投资的潜在违约风险，投资资产中地产占比更高的上市险企更受益。

王舫朝认为，在监管积极发挥市场功能、支持实施改善优质房企资产负债表计划的背景下，优质房企长期股权投资或将有助于险企进行资产负债匹配，降低久期错配风险，并有望带动长期股权投资收益率稳健上行；同时，有望减轻非标资产端“优质资产荒”影响，提升相关优质非标和另类资产供给；另外，有望加大优质投资性房地产资产供给，满足偿二代下更加严格的认定标准，提升险企多元化投资能力。

“过往两年保险股静态PEV估值均值从1.06倍降至0.5倍，降幅超过50%，主要受利率下行和地产风险的担忧，同时反映了负债端增速放缓。保险资产端的地产头寸占比在3%-5%，占寿险EV比重15%-25%，包括不动产以及房地产股权和债权。地产融资持续松绑缓解地产头寸风险的担忧。”高超分析指出，后续一系列稳增长举措有望助力经济企稳，长端利率易上难下，11月28日10年期国债收益率升至2.86%，利好保险息差扩张，驱动估值修复。

王舫朝亦指出，在偿二代二期工程实施、新会计准则即将切换、资产负债久期匹配压力加大等背景下，房地产资产逐渐企稳将利好保险进行大类资产配置，在资产端提供业绩弹性。

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