债券收益率这么高，为什么巴菲特仍然不喜欢？

伯克希尔采取了“杠铃式”的方式使用股票和现金。

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)不喜欢债券市场。

当每个专业固定收益投资者和策略师似乎都在建议购买债券的时候，巴菲特却不买账。

支撑伯克希尔—哈撒韦庞大保险业务的投资组合严重倾向于股票和现金。相比之下，该公司的债券投资组合微不足道。保险公司将保费收入用于投资，并在支付任何索赔之前从这些投资中获得回报。

伯克希尔的投资组合与几乎所有主要的财产和意外保险公司都相差甚远。Chubb 和 Travelers 等大型保险公司将其大部分资产保留在债券上，因为保险监管机构和信用评级公司实际上也需要这样做。

巴菲特则采取了完全不同的方法。截至2023年底，伯克希尔持有超过3,600亿美元的股票、1,670亿美元的现金(主要是国债)和仅240亿美元的债券。几乎所有这些投资都由其保险部门持有。此外，固定收益投资组合实际上就像现金一样，有190亿美元将在一年或更短时间内到期，债券投资组合在2023年还减少了约10亿美元。

大约一半的债券投资组合是国际证券，这被认为是伯克希尔海外保险业务监管规定的结果。

将伯克希尔的投资组合与最大的财产保险公司之一 Chubb 的投资组合进行比较。截至2023年底，Chubb高达1,360亿美元的投资组合中约有80% 投资于债券。

伯克希尔则采取了“杠铃式”的方式使用股票和现金，因为巴菲特并不迷恋债券，而且十多年来一直如此，即使自2022年以来，债券收益率一直在上升。

2020年10年期美国国债收益率不到1% 时，巴菲特对债券的批评是正确的，他说，投资者实际上是在为一种没有希望获得更高收入的资产支付超过100倍收益的价格。

在伯克希尔2022年的股东大会上，巴菲特谈到了领先的汽车保险公司前进保险，以及前进保险前首席执行官、几十年来发展规划师彼得·刘易斯(Peter Lewis)在承保方面是如何富有创造性，但在投资方面却像其他保险公司一样强调债券。

巴菲特在2022年年会上表示: “或许保险业的每个人都会说，我们拥有债券，因为人们就是这么做的”。

伯克希尔一直能够在其投资组合中承担更高的风险，强调股票——这对它非常有利——因为它保持着巨额的保险盈余，即资产缓冲。该公司年度保费相对盈余的比率，仅为同行的一个零头。

此外，伯克希尔保持着庞大的现金头寸(其中大部分位于其保险业务部门) ，作为债券的替代品，巴菲特可以将这些现金中的一大部分投资于债券，但显然他对此并不感兴趣。

他的做法与债券专家的观点形成了鲜明对比，后者认为投资者应该少持有现金，多持有债券，因为短期利率正在走低，而债券在通货膨胀率3%而且还在下降的背景下是很有价值的。债券价格和收益率走势相反。

债券市场的典型是收益率4% 左右的美国国债，收益率在5% 或以上的投资级公司债券，以及收益率在7% 至8% 区间的垃圾债券。

但是巴菲特希望伯克希尔公司的国债收益率超过5% 。他曾表示，他喜欢周一来到办公室，届时他可以在政府每周拍卖的新国债中，将到期国债的收益进行再投资(或滚动)。国库券利率可能在2024年和2025年走低，但明年仍有可能达到4% 。

用关键指数衡量，今年迄今为止债券价格下跌了约2% ，所以巴菲特的策略在2024年看起来相当不错。

就个人而言，巴菲特也不喜欢债券。他大约99% 的财富都投资于一只股票——伯克希尔—哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)。这些股权现在价值约1300亿美元。

“自1942年3月11日(我第一次购买股票的日期)以来，我想不起我的净资产中有哪段时间不是以美国股票为主”，现年93岁的巴菲特在他刚刚发布的股东信中写道。

巴菲特对待伯克希尔及其自身投资的方式，与股票和债券60/40的标准组合形成了鲜明对比。这种做法没有错。

但投资者可以效仿巴菲特，采用杠铃的方式持有股票和现金，具体比例取决于投资者对股票的风险承受能力。目前国债利率为5% ，投资者还不至于会为了现金而放弃太多收益。这是个值得考虑的策略。

文｜安德鲁 · 巴里

编辑｜喻舟

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