债牛继续，国债、地方债一票难求，还能继续投资？

近年来债券牛市持续上演，中证全债指数不断创新高。市场资金对国债、地方债需求强劲，一级市场上认购全场倍数高，一票难求。二级市场上成交同比也大幅增长，未来还可继续投资？

//债牛行情继续 //

债市仍在不断攀升走高。Wind行情显示，中证全债指数本轮债牛自去年10月下旬探底后，就开启一路走高。

今年以来更是在不断持续创历史新高。从走势上看，今年以来已累计上涨1.90%，对债券市场来说涨幅巨大。在持续的牛市行情中，国债、地方债、金融债等几乎无风险债券备受资金青睐。

//发行全场倍数高//

市场资金追捧，近年来国债和地方债发行的全场倍数都较高。Wind数据显示，今年2月份市场共发行完成119只国债和地方债、合计募资12003.02亿元。单只债券平均全场倍数高达22.19倍，认购资金多，对国债、地方债十分青睐，一票难求。

具体来看，2月份最受资金青睐的是 “24贵州债05”，全场倍数高达41.31倍，紧随其后“24安徽债09”、“24安徽债01”等16只地方债因发行规模不大，因此备受资金追捧，全场倍数均超过30倍。而发行规模大的国债全场倍数则小的多，多数在10倍以下，但也是一样被资金追捧。如发行1050亿超大规模的“24附息国债04”全场倍数也高达6.27倍。

// 票面利率低 //

从票面利率来看，除了30年期“23附息国债23(续4)”票面利率最高为3%以外，其余2月份已完成发行的所有国债、地方债票面利率都在3%以下，而且绝大多数期限较长都在10年及以上。其中少数短期1年及以内的国债如“24贴现国债07”、“24贴现国债10”等6只发行票面年化利率在2%以内。可见国债、地方债融资成本低，30年期平均票面利率最高为2.74%，仍远远低于5年期LPR利率。

// 成交活跃 //

除了一级市场国债、地方债发行受追捧外，二级市场国债、地方债成交规模同比也大幅增长。Wind数据显示，今年2月份即使有春节长假影响，国债在银行间、沪深交易所合计成交了92409.98亿，地方债成交11832.17亿，较去年同期2月份无长假影响下国债成交32240.35亿大幅增长186.63%，地方债成交增长41.94%。成交出现爆发式增长，后期有望仍是资金追捧配置的品种。

// 后期继续配置？ //

东方金诚瞿瑞、冯琳分析认为，节后尽管股市连续上涨，但在5年期LPR超预期大幅调降带动降息预期升温，新一轮存款利率下调，以及机构欠配等多重利好因素推动下，债市明显走强。近日10年期国债收益率再次创新低，市场存在一定“恐高情绪”。目前看债市仍处在牛市环境中，但“恐高情绪”可能会放大波动，预计短期内10年期国债收益率将以震荡为主。

华创证券周冠南团队分析认为，发行上，地方债前期发行进度偏慢，预计3-4月逐步“赶进度”。后续地方债供给或加速，2月最后一周净融资边际放量，但单周规模可控，预计3月修复至往年正常水平，4月继续“赶进度”。若3-4月单月净融资维持在6000亿以上，关注“资产荒”的边际缓和。

两会临近、权益风险偏好回升等因素可能会对债市情绪形成扰动，但地方债供给“赶进度”或仍需时日，偏强配置盘资金以10-1y国债期限利差的保护下短期债市调整风险可控，建议长端不用止盈，保持久期积极观察。中长期贷款收益率下降有助于提升债券配置性价比，叠加后续仍有货币宽松空间调整即是配置机会。

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