三张图解读核酸企业财报

核酸企业经营状况如何？核酸产业有哪些应关注之处？根据多家核酸公司发布的 2022 年半年报，澎湃新闻（www.thepaper.cn）从以下三个维度进行观察。

观察一：告别进场即赚钱，营收、净利分化

走到疫情第三年，核酸产业早已度过甜蜜期，企业基本告别了进场即赚钱的状态，经营状态出现分化。根据 2022 上半年核酸相关企业的营业收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润（以下简称归母扣非净利润）数值，我们将企业分为 3 类：

第一类是营收、归母扣非净利润均增长，这类公司成功抓住机会，在海内外抢夺市场，涨幅惊人；

第二类是营收、归母扣非净利润均下降，这类公司在激烈竞争中败下阵来，市场收缩；

第三类是营收增、归母扣非净利润减，这类公司往往希望通过薄利多销的手段抢夺市场份额。

亚辉龙，在第一类企业中值得一提。亚辉龙在 2022 年上半年营业收入实现了同比增长 326%，归母扣非净利润同比增长了 648%。其半年报指出，公司新型冠状病毒抗原检测试剂盒(胶体金法)陆续取得海内外地区相关准入认证并获得多笔订单，该产品的销售大增所致，由此亚辉龙新冠业务实现营业 18.19 亿，同比增长 3046.55%。

亚辉龙公司抗原检测试剂盒

同样，谱尼检测、兰卫医学、明德生物等营收净利同步增长的企业，也都在报告中提到了常态化核酸对新冠检测试剂与检验需求的拉动，帮助了核酸检测业务的迅速发展。这些企业在核酸检测中已经占得先机，更易通过产业集聚效应来对抗风险。

与之相反的，第二类企业的营收、净利则在 2022 年上半年下滑。华大基因、热景生物、乐普医疗都较 2021 年上半年有了显著的下滑。对他们而言，这部分业务更像是食之无味、弃之可惜的鸡肋。热景生物在 2022 年半年报中提到：“新冠检测试剂产品国内外市场竞争激烈，销售单价显著降低，导致营业收入同比下降”。随着国家对检测价格管控的加强，以及越来越多企业入局新冠检测业务，行业竞争将愈发激烈，盈利空间也将愈加缩减。

第三类公司，尽管营收有所增加，净利润在同比下降。东方生物在报告中提到，净利润下降主要是由于本报告期内新冠检测产品单位售价出现较大幅度下调所致。更多的订单、更少的利润，企业想以量取胜，但在目前，这些企业尽管营收增长，实际上赚到的钱却没有多少。

观察二：核酸上游最赚钱，有公司毛利高达 96%

做核酸这件事并不是简单捅一捅，我们将其简单拆分成：提供试剂原料的上游、负责采样提取的中游和负责分析结果的下游。哪一环的盈利能力更强呢？

我们逐字阅读了近 30 家企业 2021 年年报中的业务介绍，拣选其与核酸最相关业务分类，用对应的毛利率水平表征企业的盈利能力，最终发现：

上游是最能赚钱的一环。未上市企业菲鹏生物在其招股书中披露，试剂原料的毛利率高达 96%，也就是说，收到 100 元收入，菲鹏生物只需要支出 4 元成本，剩下的 96 元都是毛利。

中游企业分化比较明显，龙头位置的企业毛利率相当可观。典型公司达安基因在 2021 年销售新型冠状病毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）的毛利率高达 88%。

下游毛利率集中在 45%-65%区间。凯普生物近年来重点发力在第三方医学实验室的建设与运营，2021 年年报显示，其医学检验服务毛利率为63%。

观察三：纸上富贵，现金流还可能崩断了

不过，即便是发展得好的公司，也暗藏风险。

由于企业不能在提供核酸检测服务的同时，即刻收到账款，也就是产生了赊销的行为。因此，核酸企业庞大的营收、净利规模就有坏账的可能。

在下图，我们提供了 2021 年末和 2022 年中两个时间节点下，核酸企业应收账款占总资产的比例（所谓应收账款，就是应该收到但实际还未收到的钱），这一比例可以简单理解为“公司有多少钱还在路上”。以兰卫医学为例，其 2022 年半年报提醒，因为大筛查核酸业务回款周期较长，公司有66%的总资产以应收账款的形式存在。

大量应收账款出现后，企业的现金流便会承压。谱尼测试、华大基因、兰卫医学、迪安诊断等多家公司在半年报中显示，其经营活动现金流为负，这意味着公司在正常经营活动下入不敷出，资金回笼困难。

不过，短期的经营资金短缺，企业仍能抽调投融资活动的现金进行补血，但在产业竞争进一步加剧的明天，现金流将是最值得关注的一环。

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