美欧央行加息持续 经济衰退或不可避免

经济观察报 记者 梁冀通胀压力未减，货币紧缩持续。美欧央行近期相继发布货币政策会议纪要，重申将继续收紧货币政策以抑制通胀。

当地时间2022年11月23日，美联储发布11月议息会议纪要。其中显示，美联储将继续加息，但加息步伐将会放缓，并开始考虑经济衰退后的政策转变。市场预计，美联储将按照预期在12月加息50个基点（BP），激进加息动作可能告一段落。

北大西洋彼岸，欧洲央行传递的加息信息则颇显坚定。当地时间11月24日，欧洲央行发布10月货币政策会议纪要。其中显示，成员国均同意鉴于目前的通胀前景，应该取消宽松政策以使货币政策正常化，确保需求不再持续。市场预计欧洲央行将进一步提高利率以防止通胀预期脱锚的风险。

欧美货币政策持续紧缩之际，市场开始将目光转至折射经济的衰退信号，“11月，美欧采购经理指数（PMI）双双落入萎缩区间。美国货币政策拐点或尚未到来，美联储或将继续加息至5%，持续加息将加大经济下行风险，2023年走向‘滞胀式’衰退或是大概率事件；”中金公司认为，“尽管美国10月CPI通胀有所降温，但美联储官员们普遍比较谨慎，多数官员仍认为应该继续加息，且态度较为坚决。部分官员甚至告诫市场不要对通胀数据过度解读。其一是美联储的容错空间小，二是单月通胀数据不足以让美联储彻底放心。”

加息不止

美联储11月议息会议纪要显示，大多数官员支持放慢加息步伐，一些美联储官员则希望在加息步伐放缓前看到更多数据。与会官员表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让美国联邦公开市场委员会（FOMC）评估实现目标的进展情况。

有与会者认为，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测，通胀压力几乎没有减轻的迹象，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

美国圣路易斯联储主席布拉德认为，美联储本轮加息周期的利率峰值至少要达到5.00%-5.25%，只要美联储坚持现有的紧缩路径，预计很快就会出现低通胀率；旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也均表示，目前还没有到美联储停止继续加息的时候。波士顿联储主席柯斯林则指出，当前仍然存在美联储加息75个基点的可能性。

此前，美国通胀在持续高热大半年后于今年10月初现舒缓。数据显示，美国10月消费者物价指数（CPI）同比增长7.7%，是今年3月以来首次落至8%下方；核心CPI同比增长6.3%；美联储连续激进加息抑制通胀初步取得成效，但距2%的目标通胀水平仍有较大距离。

今年3月以来，美联储已经六度加息累计375BP，金融环境大幅收紧，经济衰退的预期增强，但通胀回落依然缓慢且仍存在上行风险。长城证券宏观团队认为，美联储将会继续提升联邦基金利率至限制性水平以上，确保通胀预期持续下行。2023年美国经济衰退后，美联储可能迅速转入降息。

相较于美联储官员传递放慢加息的信号，欧洲央行则在加息信号上相当坚定。欧洲央行发布的10月货币政策会议纪要显示，所有成员都同意，鉴于目前的通货膨胀前景，应该通过取消宽松政策来继续使货币政策正常化，以确保需求不再持续。虽然货币政策行动对金融和融资状况产生了预期的影响，但欧洲央行关键政策利率的当前设定被认为仍然是宽松的，这意味着应该进一步提高利率。

数据显示，欧元区10月调和CPI同比增长10.7%，预期10.2%；核心CPI同比增长5.0%，预期5.0%，通胀水平仍然顽固。今年7月以来，欧洲央行已三度加息累计200BP，但10月CPI和核心CPI同比和环比均超预期继续上行，其中能源和食品价格仍是推动整体通胀水平走高的主要动力。

中证鹏元还指出，近期地缘政治冲突又有所升级，欧元区12月继续加息75BP仍是大概率事件。不过，也有欧洲央行部分人员认为加息50BP，显示加息幅度仍有一定分歧。其认为，欧元区经济将陷入衰退几乎是趋势，债务危机不容小觑。

东海证券宏观分析师刘思佳认为，货币政策必须继续正常化，以应对长期通胀预期脱锚和可能出现工资价格螺旋的风险。通胀数据连续高于预期、不确定性加剧以及通胀前景普遍存在上行风险，被视为需要采取进一步行动。

总的来看，欧洲通胀仍位于高位，能源价格较前期有所回落，但仍明显高于俄乌冲突前的水平，暖冬意味着今年冬季欧洲的天然气价格的压力可能不大，但明年来看仍存不确定性。依据会议纪要来看，目前的利率仍未达到中性水平，短期欧洲央行仍可能保持较快的加息节奏。但从经济层面来看，欧元区可能比美国更早进入衰退，另外利率迅速提升的过程中，由于长期宽松所可能产生的金融风险或将制约欧洲央行未来加息的高度。

经济承压

紧缩货币政策叠加地缘冲突影响，欧美经济衰退信号愈发显著。IHSMarkit数据显示，美国11月制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低；服务业PMI初值为46.1，综合PMI初值为46.3，均创今年8月份以来新低且不及市场预期。

标普全球市场情报首席经济学家ChrisWilliamson表示，美国的商业状况在11月出现恶化。根据初步的PMI调查结果，产出和需求以更快的速度下降，并与经济1%的年收缩率保持一致。生活成本上升、财务状况收紧尤其是借贷成本上升，国内和出口市场需求疲软带来的逆风愈发强劲。

Williamson指出，供应链压力的减轻在一定程度上是需求下降的症状，但第四季度到目前为止，各地的招聘活动都进行地很缓慢，因为公司都在专注于降低成本。在这种环境下，虽然通胀压力在未来几个月可能会继续降温，但与此同时，美国经济仍存在进一步陷入衰退的可能。

密歇根大学公布的数据显示，美国11月消费者信心指数终值为56.8，低于10月终值59.9；消费者预期指数为55.6，两项数据均低于10月59.9与56.2的水平。

长城证券宏观团队认为，由于货币政策的滞后性，美联储货币超调可能已经无法避免，等到利率对经济实体产生影响的时候，美国经济可能快速回落。随着金融环境进一步收紧，公司债券违约率上升，信用利差的扩大可能从低评级债券蔓延至高评级债券，金融风险加剧。

欧元区方面，11月制造业PMI初值为47.3，服务业PMI为48.6，综合PMI初值为47.8，则连续第5个月低于荣枯线。数据显示，欧元区“双引擎”德国与法国11月私营部门活动陷入萎缩。欧元区最大经济体德国PMI录得46.4，法国则为48.8，均在荣枯线下方。

即便如此，欧洲央行方面加息态度坚定。欧洲央行行长拉加德表示，预计下个月还将把利率从目前的1.5%上调到2%或更高，尽管经济衰退的风险上升，但衰退短期内或不太可能显著降低通胀。欧洲央行管委Muller、欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel与欧洲央行副行长Guindos也均支持欧央行继续加息，表示不应因担忧经济衰退而推迟加息。

与此同时，部分欧洲央行官员因担忧经济衰退主张放缓加息。欧洲央行管委Knot表示经济衰退的风险增加，随着政策进一步收紧，加息可能放缓。欧洲央行管委、法国央行行长Villeroy表示大幅加息不会成为一种新习惯，利率超过2%时可能会放缓加息速度。欧洲央行管委Visco表示，降低货币政策行动激进程度的理由正在增强，存在着过快和过大幅度加息可能放大和减缓经济活动，从而使价格动态远低于目标的风险。

野村证券报告认为，由于财政和外部挑战增加，即使是欧洲大陆也无法免受汇率崩溃的威胁，捷克、罗马尼亚、匈牙利将在未来一年内面临货币危机的风险。经合组织（OCED）近日也警告称，2023年德国经济料将萎缩0.3%，同期法国经济增速则调降至0.6%。

长城证券表示，2023年美联储政策转向可能比市场预期来得更快。根据市场预期，美联储或将于2023年四季度开始降息。但据其预计，美联储可能年中就可以降息。因为一旦出现深度衰退，美联储降通胀的目标就能提前完成，届时美联储的工作重点将转入应对衰退。因为利率保持在限制性水平会对美国经济造成持续且滞后的伤害。但降息的前提条件是，美联储现在还需要持续加息至深度衰退出现，否则通胀难以稳定回落。现在继续加息促使衰退和明年降息应对衰退并不矛盾。因为现在通胀仍是美联储需要解决的重要问题。

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