32家百强房企撤单，穆迪有苦难言

记者丨李惠琳 编辑丨谭璐

房企与评级机构的“和平分手”，不停上演。

2021年下半年至今，标普、惠誉和穆迪这三大国际评级机构，至少撤销了约70家内地房企的评级。

以穆迪为例，据记者不完全统计，百强房企中，有32家已经与之“分手”。

公开的理由，无非是 “出于商业原因” “系应公司要求”，又或是 “由于缺乏足够信息来支持维持评级”，几乎都是房企主动为之。

内地房企过去是境外高收益债发行大户，大规模的断舍离，加剧了穆迪在中国市场的不利处境。

一周前，穆迪中国被曝出裁员百人、关闭北上深三地办公室的消息。

虽未波及信用评级业务，但在业内人士看来，在宏观经济环境和地产下行周期的双重影响下，它在中国的生意不好做了。

“外资评级的生意应该会冰封一段时间。”协纵策略管理集团联合创始人黄立冲认为。

分道扬镳

穆迪、惠誉、标普是目前主流的国际评级机构，房企要发行美元债，基本绕不过这三家。

“企业发新债，想吸引海外投资者，至少需要聘用三大评级公司中的两家。”黄立冲告诉记者。

据《21CBR》记者统计，2021年百强房企中有58家与穆迪建立了合作关系。

在销售排行前10强中，除了央企招商蛇口之外，其余9家都在穆迪的客户名单上。

来源：视觉中国

穆迪的长期评级分为9级，依次为：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。

Baa级及以上为投资级别，以下则为投机级别。对于要发行债券的企业而言，通常信用评级越高，投资人认购更积极，融资成本也更低。

与评级机构分道扬镳，意味着房企暂时放弃了在公开市场发行美元债的计划，这也是权衡之下的无奈之举。

一家主动撤销评级的房企人士告诉《21CBR》记者，对当前的地产公司来说，海外发债渠道受限，基本发不出来，所以评级没有正向作用，反而会因为机构频繁下调评级，造成资本市场的挤兑。

过去一段时间，因评级下调导致债务挤兑的房企，不在少数。中国奥园就是一个例子。

2021年10月，三大评级机构都在一个月内连续两次下调中国奥园的评级，由此触发了部分融资条款，连锁反应导致债务挤兑，引发中国奥园的流动性危机。

当时有中国奥园内部人士向《21CBR》记者提到，对于机构频繁下调评级，公司没有准备，也未料想到状况会如此严峻。

今年1月21日，穆迪宣布撤销对中国奥园的“Caa2”企业家族评级，以及该公司发行票据的“Caa3”高级无抵押评级。

中指研究院企业事业部研究负责人刘水提到，评级下调还可能加大房企再融资的难度，负面影响甚至会传导至销售端。

黄立冲也表示，主动撤销评级，一来可以节省成本，二来可以避免评级下调对企业形象造成负面影响。

趋利避害，主动撤销评级成为房企们的选择。

无差别“狙击”

穆迪对内地房企的评级下调，几乎是无差别“狙击”，且频率极高。

据穆迪发布的报告显示，2021年10月至2022年6月的 9个月内，其对发行高收益债券的内地房企，进行了91次降级，创下新记录。

此前10年里，它对内地房企只进行了56次降级。

尤其是去年10月，穆迪在一个月内下调了29家房企的评级，包括富力、佳兆业、禹洲、建业等知名房企。

“镰刀”挥下没有征兆，很多未违约房企，一度非常不解，双方矛盾激化。

4月，穆迪宣布将建业地产的发行人评级，从B1下调至B3。理由是，其流动性减弱，再融资风险增加。

对此，建业地产“深感失望”，并表示，“穆迪没有充分了解公司的再融资及还款计划，以及积极开拓新融资管道的举措。” 建业在公告中表示，申请撤销评级。

无独有偶，6月20日，穆迪将海伦堡的发行人评级从B2下调至Caa1，债项评级由B3下调至Caa2，展望为负面。

理由是，海伦堡运营能力减弱，融资渠道受限，未来12-18个月内债务到期规模庞大。

海伦堡同样 “深感不解与失望”，就在调级的三天前，它提前偿还了一笔8.63亿元的公司债券。海伦堡也申请撤销评级。

示范性房企旭辉也未能幸免。今年9月，旭辉完成配股，中债增公司担保中票发行，如期支付了境外债利息。

来源：视觉中国

意外的是，10月,穆迪连续两次下调旭辉的信用评级，并列为负面观察。而在9月底，标普和惠誉已先后进行了类似操作。

这严重打击了投资者脆弱的信心，也打乱了旭辉的偿债计划。11月，旭辉在公告中表示，部分融资因评级下调触发提前兑付条款，境外兑付压力短期内剧增。

目前，在50强房企里还保持穆迪“投资级别”评级的，仅有万科、中海、华润置地、保利、龙湖、越秀、金茂7家。

幸免的大部分为国企。

生意逻辑

信用评级是一门生意，三大评级机构都是商业公司。

“由房企付费购买服务，与机构签约后才会给予评级。”上述房企内部人士告诉记者。

据黄立冲了解，穆迪等机构的评级流程类似审计，“签约后，穆迪对企业做调研，同时企业提供相关资料，给予配合。”

担当风险“守门员”的角色，评级机构的结论本应是独立的，但其盈利的本质，又导致独立性和专业性受到质疑。

“（评审）太宽松了，预见性差、反应太慢，现在投资者都在怪他们缺乏预见性，导致损失惨重。”黄立冲认为。

穆迪对房企的评级调整，多以行业悲观预期为依据，跟随周期性趋势，原因多为销售下滑、再融资渠道收窄等导致流动性下降。

黄立冲认为，基于其商业属性，即便机构分析员预料到危机，也不会在没有足够证据的情况下降低评级或者给予警示，跟着周期最安全。

这样一来，穆迪很容易陷入两面不讨好的局面，“投资人认为他们尺度太宽，房企认为他们太不讲义气。”

信用评级业务是穆迪的核心业务，贡献了收入的半壁江山，2022年前三季度，坐收21.23亿美元。

受债券、股市疲软的影响，该业务营收同比下降了28%。第三季度尤甚，降幅达到36%。

穆迪中国此次裁员，主要涉及其分析咨询公司，从事风险数据分析业务，与评级业务所属的投资者服务公司，为两个独立业务。

穆迪中国回应《21CBR》记者时称：“正如我们在最近财报电话会议上宣布的决定，穆迪根据当前和预期未来的经济环境，现正采取措施调整全球人员布局。”

穆迪中国向记者强调，仍在中国有较大规模的运营，会继续为中国的可持续增长及国内市场的进一步发展作出积极贡献。

11月初，穆迪投资者服务公司的副总裁李秀军表示，受一系列周期性、结构性因素影响，中国房地产行业以及非金融行业的信用展望可能为负面。

不过，国内融资渠道逐渐开闸，房企流动性有望增强，大规模的房企评级下调可能不会再现。

周期过后，房企或将再启评级，与穆迪重修旧好。

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