国债期货大幅收跌！机构研判货币政策走向，国债收益率或仍有上行空间

摘要：一德期货分析师刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示，今日国债期货大幅下跌主要受上周末疫情防控措施放松和地产政策加码的影响。今年以来，地产和疫情一直是做多债市的核心驱动，但近期两大驱动均发生变化。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

受国内疫情防控政策优化以及地产利好政策持续出台等因素影响，11月14日午后，国内股市出现拉升，而国债期货却出现大幅下跌行情。

截至收盘，2年期国债期货（TS2212）报收101.030元，下跌0.170元，跌幅0.17%；5年期国债期货（TF2212）报收101.205元，下跌0.470元，跌幅0.46%；10年期国债期货（T2212）报收100.425元，下跌0.670元，跌幅0.66%。

国债期货大幅下跌之际，记者发现，银行间主要利率债收益率大幅上行，短券调整更是剧烈。

接下来宽信用还是宽货币？

“今日国债期货大幅下跌主要受上周末疫情防控措施放松和地产政策加码的影响。今年以来，地产和疫情一直是做多债市的核心驱动，但近期两大驱动均发生变化。11月11日国务院联防联控机制综合发布进一步优化防控工作的二十条措施，增强市场对于经济加速修复的预期。”一德期货分析师刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示。

此外，近日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫健委新闻发言人米锋介绍，二十条优化措施是对第九版防控方案的完善，不是放松防控，更不是放开、“躺平”，而是为了进一步提升防控的科学性、精准性，是为了最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

与此同时，刘晓艺表示，11月11日央行和银保监会出台十六条措施促进房地产市场发展，着力缓解房企融资压力，结合11月8日银行间交易商协会发文支持民企债券融资，房地产投资有望边际改善，宽信用信号再度增强。从品种表现上看，短债表现不及中长债，或与近期中短债产品赎回有关。

“11月上旬同业存单利率大幅上行，导致部分中短期债券型基金净值下跌，近两日利率大幅上行后，部分基金遭遇赎回，由于很多债基产品对单一投资者投资比例有上限约束，一旦某一家银行自营或理财开始集中赎回，势必会导致尚未赎回的机构在单一产品上的投资比例超过上限，则会引发被动赎回操作，从而造成中短期利率再度上行。”刘晓艺称。

伴随着国债期货大幅下跌，有市场人士问道，这是否意味着货币政策将有变化？

对此，刘晓艺表示，目前到没有看到货币政策明显收紧的信号，但值得警惕的是后期政策可能绕开宽货币直接宽信用，进一步压制债市做多情绪。自今年9月重启抵押补充贷款操作（PSL），目前央行已连续两个月投放超千亿的PSL对实体经济薄弱环节、重点领域融资支持。

中信固收在报告中称，11月8日中国银行间市场交易商协会公告《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，民企融资再度引发关注。“同时，面对10月社融数据，围绕当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点，我们认为除了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局之下，短期仍然存在机会。”

不过，刘晓艺表示，结合11月8日银行间交易商协会支持民企债券融资的举动来看，短期政策可能更倾向于使用结构型货币政策工具以达成定向宽信用的效果。此前市场预期11月15日到期的1万亿MLF将以降准的形式置换，以降低银行负债压力，促进信贷投放。如果15日降准落空或MLF缩量续作，或对债市情绪形成再度冲击。

“国债收益率可能仍有上行空间”

当国债期货大幅收跌之际，记者发现，银行间主要利率债收益率大幅上行，特别是短券调整更剧烈。10年期国开活跃券“22国开15”收益率上行8.3bp，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率上行9.75bp，5年期国开活跃券“22国开08”收益率上行17.5bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行19bp。

“值得关注的是，国债价格与收益率呈反向变动关系，因此在期债大幅回落的同时，国债现券收益率则快速走高。截至11月14日18点30分，10年期国债活跃券220019收益率触及2.84%的年内高点，两个交易日上行超15bps。”银河期货分析师沈忱接受《华夏时报》记者采访时表示。

沈忱表示，当前制约国内经济复苏的两个关键因素，疫情防控力度和地产修复偏慢在政策边际上出现较大变化，市场预期也随之出现明显转变。不过，此前公布的10月部分宏观数据显示，出口增速回落，居民信贷需求不佳等仍对债市而言较为友好，核心CPI维持低位也暂不会对国内货币政策带来掣肘。

“经济复苏偏强的预期和偏弱的现实共存，后续债市走势可能也将有所反复。而为了促进国内经济复苏动能的释放，在人民币汇率贬值压力缓和的情况下，央行也存在再度降准、降息的可能性。不过，拉长时间轴来看，我们认为，若后续局部疫情对国内经济的扰动逐步减弱以及房地产行业逐步企稳，国债收益率可能仍有一定上行空间。”沈忱称。

对于国债期货接下来走势，刘晓艺表示，11月以来，国债期货接连回调，上周五到本周初期债大幅调整，但我们认为当前难言债市转熊。月初以来，央行连续回笼资金，国内市场资金面持续收紧对债市形成压力，导致债券市场对经济基本面的利好（通胀回落，社融超预期下滑）反映不明显，短期流动性对债市影响较大。

“而近两个交易日，资金面压力有所缓解，市场做空的主要逻辑转向宽信用预期增强。从经济基本面情况看，11月以来，国内疫情持续发酵，经济恢复仍受到抑制，恢复乏力，预计短期货币政策收紧概率不大，同时，美国CPI超预期走弱，强化美联储放缓加息的预期，海外市场压力有所缓解。”刘晓艺称。

随着长债利率走升，长债配置价值逐渐凸显。不过，刘晓艺表示，自9月份10年国债利率见底回升以来，大多数投资者并未进行实质性减仓，经过连续的利空冲击后，债市情绪偏弱，若后期新的利空因素出现可能会导致机构再度减仓。建议投资者轻仓抄底，分批做多。

国盛固收发布研报称，债市将继续走强，久期策略依然占优。当前经济基本面依然承压，外需走弱，出口同比已落入负值区间，地产政策力度有限，地产基本面依然疲弱，而临近年末，基建增速进一步提升空间有限，总体来看，基本面仍然在走弱，通缩压力或将进一步增大。因此，长债依然将进一步走强，无需过度担忧流动性的变化。久期策略依然占优。而面对不确定性，结合当前曲线形态，建议继续持有部分长债仓位以获取票息和可能的资本利得。

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