万亿元MLF到期 重回缩量等价续作 央行缘何未降准置换？

李蕾/插画

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道

央行出手呵护资金面。

11月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，今日开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

Wind数据显示，因今日有10000亿元MLF到期，实则当月缩量续作1500亿元。两项操作中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。

此外，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

“这意味着11月中长期流动性合计加量投放1700亿元。”东方金诚首席经济学家王青对《华夏时报》记者表示，这有助于引导市场流动性处于合理充裕水平，支持金融机构加大对实体经济信贷投放。

MLF缩量等价续作

此前央行在8月和9月的MLF操作中分别缩量了2000亿元，在10月的操作中选择了等量续做。步入11月，MLF操作再度回归缩量等价续作。

数据显示，11月15日，公开市场上MLF净收回1500亿元，因今日还有20亿元逆回购到期，逆回购净投放1700亿元。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，本次MLF缩量1500亿元，但续作的8500亿元MLF工具，加上PSL、再贷款工具资金，中长期流动性投放超过1.1万亿元，中长期流动性投放是在增加的。

“另一方面，10月金融等数据反映实体经济融资需求偏弱，也一定程度抑制金融机构对中长期流动性需求。”周茂华对《华夏时报》记者表示。

“MLF利率维持不变，主要是此前接连出台纾困、扩内需政策，接下来首要目标还是落实落细一揽子政策措施，充分释放政策红利；同时，引导金融机构继续加大薄弱环节和重点领域支持，扩大有效需求。”周茂华坦言。

尽管央行此次则选择缩量等价续作MLF，并加大了7天期逆回购操作规模，但部分投资者就此推断货币政策已变为紧缩。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，当前货币政策仍是稳健的，充其量是有些动态的边际变化而已。不应单纯使用MLF、OMO(公开市场业务)操作数量判断货币政策的取向。

“与此相比，更建议关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及DR007等关键的货币市场利率。”张旭表示。

数据显示，进入11月以来，最具代表的DR007均值为1.76%，较上月均值上升10个基点，低于相应政策利率（央行7天期逆回购利率）24个基点；隔夜利率DR001均值为1.66%，较上月均值上升32个基点。

11月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于相应政策利率（MLF利率）59个基点。

“9月以来，随着央行利润上缴以及留抵退税结束，财政支出力度放缓，加之10月是缴税大月、5000亿元专项债发行，流动性开始边际收紧。进入11月，资金利率并未如期回落，资金面仍保持在偏紧状态。因此，央行通过中长期MLF续做、PSL和再贷款工具投放、高额短期OMO投放相结合，有助于呵护流动性合理充裕，平稳跨越特殊时点。” 民生银行首席经济学家温彬表示。

温彬预计，后续央行仍将根据各时点的流动性和利率变化，灵活、精准的进行精细化调控，既不允许大水漫灌，也不允许市场利率大幅波动。

全面降准预期落空

此前，市场预计11月MLF到期量巨大，央行有可能降准置换部分到期MLF，原因是置换操作可以降低银行资金成本，推动LPR报价下行。

但周茂华表示，短期全面降准可能性下降。

周茂华分析称，10月M2同比维持高位，反映目前货币信贷总量增长适度。同时，近期接连出台稳楼市、支持小微企业增量接续政策，银行体系流动性保持适度充裕。而目前关键是引导金融机构降低实体经济融资成本，同时兼顾外部均衡。相对于全面降息，更多引导金融机构挖掘LPR改革潜力，加大实体经济薄弱环节和重点领域支持。

王青则认为，11月之所以未实施降准置换到期MLF，主要在于该操作对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动LPR报价下调方面的作用更为明显。同时出于稳汇率角度考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重。

“回顾2017年以来的历次降准，除2018年4月由央行率先正式公布外，其他12次降准均事先通过国常会等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。而截至目前，公开渠道未现类似安排。这实际上在很大程度预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。”王青表示。

温彬表示，结合历史经验和实际情况看，明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下，流动性或进一步收敛，需要适时降准予以配合；且此时美联储加息步伐将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。

谈及本月LPR利率是否调整时，周茂华预计本月LPR利率不变概率增大。

不过，王青认为11月MLF利率虽然不动，但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点。

“着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，预计监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月21日落地。”王青认为，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。

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